美国保证金债务——投资者从券商借款购买股票的资金——6月份攀升至创纪录的1.5万亿美元。这比去年同期增长了49%，表明即使在美联储维持高利率的情况下，交易者仍在增加杠杆。这一债务激增之际，预测市场认为美联储在未来三次会议上暂停加息的可能性仅为38.5%。
保证金债务告诉我们什么
保证金债务是一把双刃剑。当股市上涨时，借入的资金会放大收益。当股市下跌时，追加保证金通知可能迫使快速抛售，加速下跌。上一次纪录是在2021年底创下的，随后在2022年出现了大幅市场回调。这一次，债务负担比一年前高出49%——这一速度已引起监管机构和市场参与者的关注。
这些数据来自金融业监管局（FINRA），该机构追踪券商的保证金余额。1.5万亿美元的总量意味着平均保证金借款人的风险敞口比历史上任何时候都大。这种风险是集中在少数大账户还是广泛分布尚不清楚，但债务的庞大规模暗示着市场某些角落存在投机狂热。
美联储暂停押注并非板上钉钉
截至周三，预测市场对美联储在未来三次联邦公开市场委员会会议中任何一次暂停加息的概率仅为38.5%的“是”。这表明大多数交易者预计在央行暂停之前至少还会加息一次。自2022年初以来，美联储已加息11次，将联邦基金利率推至23年高点5.25%-5.5%。
创纪录的保证金债务与相对较低的暂停概率之间的脱节令人震惊。如果美联储继续收紧，持有保证金债务的成本只会上升。那些杠杆率极高的借款人可能面临更高的利息支付，从而挤压回报。一些分析师认为，债务本身可能迫使美联储出手——如果加息后市场暴跌，政策制定者可能会比市场目前预期的更早暂停。
债务流向何处
目前尚不清楚哪些股票或板块吸收了借入资金。保证金债务数据是汇总数据；FINRA没有按资产类别细分。但坊间证据表明，大量借款流向了科技和人工智能相关股票，这些股票引领了今年的涨势。纳斯达克100指数今年迄今上涨约40%，而保证金债务往往与科技股狂热相关。
另一种可能性是，部分债务用于期权交易或短期投机，而非长期持仓。零日期权（在24小时内到期的合约）的兴起已有充分记录，而保证金可用于放大这些押注。监管机构正在关注，但尚未提出任何新的限制。
悬而未决的问题
下一次重大考验将在7月底到来，届时美联储将召开下一次政策会议。如果央行再次加息，保证金借款人将感受到压力。如果暂停，债务可能会继续堆积。无论如何，1.5万亿美元的创纪录数字是一个闪烁的信号，表明投资者正在大举押注，而且是押注借来的钱。当账单到期时会发生什么，这是目前无人知晓的部分。
