イーサリアムは実現価格2,300ドルを約17%下回る水準で取引されており、この乖離は歴史的に底値圏を示唆するものの、今週のオンチェーンデータはより複雑な状況を物語っている。時価総額第2位の暗号資産は1,860ドルで推移し、7週間ぶりの高値1,950ドルからは下落したが、過去30日間では12%上昇している。主要な5つのオンチェーンシグナルのうち、過去の市場底で見られた水準に達したのはわずか2つにとどまり、トレーダーは最悪期が終わったかどうかを見極めあぐねている。
オンチェーン上の混在シグナル
売り圧力は緩和している。取引所への流入比率は1.5超から約0.8に低下し、売却目的で取引所に送られるコインが減少していることを示す。しかし、この比率は過去の底で見られた低圧力ゾーン（約0.4）にはまだ達していない。スポット出来高比率はETH/BTCサイクル安値以来の水準にまで低下しており、これはポジティブな兆候だが、他の3つのシグナルは依然として過去の底値閾値を上回っている。回復への道を開くことが多いパニック売り、すなわち投げ売りはまだ見られない。
市場価値と実現価値を比較するETH/BTC MVRV比率は、極端な過大評価から中立域に低下した。過去の反転に先立って見られた極端な割安ゾーンには達していない。要するに、市場は以前ほど過熱していないが、まだ洗い出されていない。
機関投資家の関心は持続
不透明なオンチェーン状況にもかかわらず、一部の機関投資家はエクスポージャーを増やしている。CEOのJoseph Chalom氏（ブラックロックで20年間勤務）が率いるSharplinkは、6月下旬にイーサリアムの買い付けを再開し、約1,600万ドル相当の1万ETHを取得した。Chalom氏は、イーサリアムには機関投資家が必要とする特性、すなわち流動性、ステーキング利回り、開発者活動があると指摘した。
この機関投資家の見方を支える2つのストーリーがある：実世界資産（RWA）のトークン化とエージェンティックAI決済だ。いずれもイーサリアムのブロックチェーンを基盤としており、投機的取引を超えたユースケースをネットワークに提供している。
底値に必要なもの
真のサイクル底を見極めるため、オンチェーンアナリストは通常、極度の恐怖、大規模な投げ売り、取引所への流入持続的減少の組み合わせを求める。イーサリアムは後者2つを部分的に満たしているが、完全ではない。取引所への流入比率はさらに低下する必要がある。MVRV比率は割安ゾーンに突入する必要がある。そして、投げ売りの際に急増する長期保有者からの売り圧力はまだ顕在化していない。
V字回復を期待する強気派にとって、タイミングはあまり良くない。しかし、月間12%の上昇は、買い手がこの水準で参入していることを示している。問題は、その需要が最終的な投げ売りなしに残りの供給を吸収できるかどうかだ。
Sharplinkの買いは信任投票だが、1社の積み上げがトレンドを作るわけではない。今後数週間で、不足している投げ売りが到来するのか、それとも現在のシグナルの組み合わせが底値を示すのに十分なのかが明らかになるだろう。
