بلغ عبء الدين الحكومي الفيدرالي 37.6 تريليون دولار في سبتمبر 2025، وتتصاعد تكلفة خدمة هذا الاقتراض بسرعة. ووفقًا لبيانات وزارة الخزانة، وصلت مدفوعات الفائدة السنوية على الدين إلى 1.2 تريليون دولار في السنة المالية 2025، وهو رقم يتجاوز الآن ما تنفقه الحكومة على برنامجي Medicare أو الدفاع الوطني.
تكلفة الاقتراض
يتوقع مكتب الميزانية بالكونغرس أن تظل العجوزات السنوية فوق 2 تريليون دولار خلال العقد المقبل، مما يعني استمرار نمو الدين. لتمويل هذا العجز، أصدرت الخزانة 30.2 تريليون دولار من الأوراق المالية القابلة للتداول خلال السنة المالية 2025 — وهو مبلغ يعادل 36% من إجمالي الاقتصاد الأمريكي. هذه كمية كبيرة من الأوراق تُطرح في السوق، ولها ثمنها.
ارتفعت مدفوعات الفائدة لسنوات، لكن القفزة إلى 1.2 تريليون دولار تمثل علامة فارقة جديدة. قبل عشر سنوات، كانت الحكومة تنفق أقل من نصف هذا المبلغ على خدمة الدين. يعكس هذا الارتفاع كلاً من زيادة مستويات الدين وحقيقة أن جزءًا كبيرًا من السندات القائمة تم إعادة تمويله بأسعار فائدة مرتفعة بعد أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي في تشديد السياسة النقدية في عام 2022.
لغز سوق السندات
الأمر الغريب: خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي بنقطة مئوية كاملة في أواخر عام 2024، لكن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات تحرك بالكاد. بحلول سبتمبر 2025، كان عائد السند القياسي عند نفس المستوى تقريبًا مقارنة بالعام السابق، على الرغم من تلك التخفيضات البالغة 100 نقطة أساس. يتوقع المتداولون عادةً انخفاض العوائد طويلة الأجل عندما يخفف الاحتياطي الفيدرالي سياسته، لكن هذا لم يحدث هذه المرة.
ينتقل هذا الانفصال إلى الرهون العقارية. على الرغم من دورة التيسير التي اتبعها الاحتياطي الفيدرالي في 2024-2025، ظلت معدلات الرهن العقاري الثابتة لأجل 30 عامًا عالقة بين 6.8% و7.1%. اتسع الفارق بين معدلات الرهن العقاري وعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى ثلاث نقاط مئوية كاملة في 2023-2024 — وهو مؤشر على أن المقرضين والمستثمرين يطالبون بتعويض أكبر عن المخاطر، وليس أقل.
إعادة تمويل جدار بقيمة 9 تريليون دولار
جزء من الضغط يأتي من الحجم الهائل للدين الذي يحتاج إلى تجديد. في السنة المالية 2025، استحقت سندات خزانة بقيمة 9.1 تريليون دولار وكان لا بد من إعادة تمويلها. هذا يمثل حوالي ربع إجمالي الديون القابلة للتداول التي يتم تجديدها في عام واحد. كل إصدار جديد يثبت العوائد الحالية، التي لا تزال مرتفعة تاريخيًا على الرغم من تخفيضات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي.
مزيج العجوزات المستمرة، واحتياجات إعادة التمويل الثقيلة، وسوق السندات التي ترفض الارتفاع على خلفية تخفيضات أسعار الفائدة يطرح سؤالاً صعبًا: هل أسعار الفائدة طويلة الأجل مدفوعة بشيء آخر غير سياسة الاحتياطي الفيدرالي؟ العديد من المشاركين في السوق يشيرون إلى تزايد المعروض من سندات الخزانة كعامل. عندما تقترض الحكومة بهذا المبلغ، لا بد أن يشتري شخص ما الأوراق، والسعر — أي العائد — يتكيف وفقًا لذلك.
ما يأتي بعد ذلك
ستصدر الخزانة جدول إعادة التمويل الربعي التالي في أواخر أكتوبر، مع تفاصيل حجم الديون التي تخطط لطرحها في المزادات خلال الأشهر المقبلة. إذا استمر وتيرة الإصدار كثيفًا، فقد يستمر الضغط على العوائد، مما يبقي تكاليف الاقتراض مرتفعة لكل من الحكومة والمقترضين من القطاع الخاص. تشير توقعات مكتب الميزانية بالكونغرس بشأن العجوزات إلى أن المعادلة لن تصبح أسهل من هنا.
