A carga da dívida do governo federal ultrapassou US$ 37,6 trilhões em setembro de 2025, e o custo de serviço desse endividamento está aumentando rapidamente. Os pagamentos anuais de juros sobre a dívida atingiram US$ 1,2 trilhão no ano fiscal de 2025, segundo dados do Tesouro – um valor que agora supera o que o governo gasta com o Medicare ou com a defesa nacional.
O Custo do Endividamento
O Congressional Budget Office projeta que os déficits anuais permanecerão acima de US$ 2 trilhões na próxima década, o que significa que a dívida continuará crescendo. Para financiar esse déficit, o Tesouro emitiu US$ 30,2 trilhões em títulos negociáveis durante o ano fiscal de 2025 — um valor equivalente a 36% de toda a economia dos EUA. É muito papel chegando ao mercado, e isso tem um preço.
Os pagamentos de juros vêm aumentando há anos, mas o salto para US$ 1,2 trilhão marca um novo marco. Há dez anos, o governo gastava menos da metade desse valor com o serviço da dívida. O aumento reflete tanto níveis mais altos de dívida quanto o fato de que grande parte do estoque em circulação foi refinanciado a taxas elevadas após o Fed iniciar o aperto monetário em 2022.
Um Enigma do Mercado de Títulos
Uma coisa estranha: o Federal Reserve cortou sua taxa básica em um ponto percentual completo no final de 2024, mas o rendimento do Treasury de 10 anos mal se mexeu. Em setembro de 2025, o rendimento do título de referência estava quase exatamente onde estava um ano antes, apesar dos cortes de 100 pontos-base. Os traders normalmente esperam que os rendimentos de longo prazo caiam quando o Fed afrouxa, mas isso não aconteceu desta vez.
A desconexão está se espalhando para as hipotecas. Apesar do ciclo de afrouxamento do Fed em 2024-2025, as taxas fixas de hipotecas de 30 anos permaneceram presas entre 6,8% e 7,1%. O spread entre essas taxas de hipoteca e o rendimento do Treasury de 10 anos aumentou para três pontos percentuais completos em 2023-2024 — um sinal de que credores e investidores estão exigindo mais compensação pelo risco, não menos.
Refinanciamento de uma Parede de US$ 9 Trilhões
Parte da pressão vem do volume absoluto de dívida que precisa ser rolada. No ano fiscal de 2025, US$ 9,1 trilhões em títulos do Tesouro venceram e tiveram que ser refinanciados. Isso é aproximadamente um quarto de todo o estoque de dívida negociável sendo renovado em um único ano. Cada nova emissão trava os rendimentos atuais, que ainda estão historicamente altos, apesar dos cortes de juros do Fed.
A combinação de déficits persistentes, pesadas necessidades de refinanciamento e um mercado de títulos que se recusa a subir com os cortes de juros levanta uma questão difícil: os juros de longo prazo estão sendo impulsionados por algo além da política do Fed? Muitos participantes do mercado apontam para o aumento da oferta de Treasuries como um fator. Quando o governo toma tanto emprestado, alguém tem que comprar o papel, e o preço — ou seja, o rendimento — se ajusta de acordo.
O Que Vem a Seguir
O Tesouro divulgará seu próximo cronograma trimestral de refinanciamento no final de outubro, detalhando quanta dívida planeja leiloar nos próximos meses. Se o ritmo de emissão continuar pesado, a pressão sobre os rendimentos pode continuar, mantendo os custos de empréstimos elevados tanto para o governo quanto para os tomadores privados. As projeções de déficit do CBO sugerem que a matemática não fica mais fácil a partir daqui.
