2025年9月、連邦政府の債務残高は37.6兆ドルを突破し、その借入コストは急速に膨らんでいる。財務省のデータによると、2025会計年度の債務利払いは年間1.2兆ドルに達し、これはメディケアや国防費を上回る水準となっている。
借入のコスト
議会予算局（CBO）は、今後10年間の年間赤字が2兆ドルを超え続けると予測しており、債務は増加し続ける見通しだ。この不足額を賄うため、財務省は2025会計年度に30.2兆ドルの市場性証券を発行した。これは米国経済全体の36％に相当する。市場に大量の紙が流れ込んでおり、それには代償が伴う。
利払いは数年にわたり上昇してきたが、1.2兆ドルへの跳躍は新たな節目となる。10年前、政府は債務サービスにその半分以下の金額を費やしていた。この急増は、債務水準の上昇と、2022年にFRBが引き締めを開始した後、既発行残高の多くが高い金利で借り換えられたことを反映している。
債券市場のパズル
奇妙な点の一つ：連邦準備制度理事会（FRB）は2024年後半に政策金利を1％引き下げたが、10年物国債利回りはほとんど動かなかった。2025年9月時点で、指標となる国債の利回りは、100ベーシスポイントの利下げにもかかわらず、ほぼ1年前と変わらない水準にある。通常、FRBが緩和すると長期金利は低下すると予想されるが、今回はそうなっていない。
この乖離は住宅ローンにも波及している。2024～2025年のFRBの緩和サイクルにもかかわらず、30年固定住宅ローン金利は6.8～7.1％の間にとどまっている。これらの住宅ローン金利と10年物国債利回りのスプレッドは2023～2024年に3％ポイントに拡大した。これは、貸し手や投資家がリスクに対してより多くの補償を要求している証拠であり、少なくとも減少はしていない。
9兆ドルの借り換えの壁
圧力の一部は、借り換えが必要な債務の膨大な量から生じている。2025会計年度には、9.1兆ドルの国庫証券が満期を迎え、借り換えが必要となった。これは市場性債務全体の約4分の1に相当する。新たな発行はすべて、FRBの利下げにもかかわらず依然として歴史的に高い現在の利回りで固定される。
持続的な赤字、多額の借り換え需要、そして利下げにもかかわらず上昇を拒む債券市場の組み合わせは、難しい疑問を投げかける：長期金利はFRBの政策以外の何かによって動かされているのだろうか？多くの市場参加者は、国債の供給増加を一因として指摘する。政府がこれほど多額の借入を行う場合、誰かがその紙を買わなければならず、価格、つまり利回りはそれに応じて調整される。
今後の見通し
財務省は10月下旬に次の四半期償還スケジュールを発表し、今後数ヶ月間に競売にかける予定の債務額を詳細に示す予定だ。発行ペースが高止まりすれば、利回りへの圧力が続き、政府と民間借り手の両方にとって借入コストが高止まりする可能性がある。CBOの赤字予測は、ここから先、状況が容易にならないことを示唆している。
