La charge de la dette du gouvernement fédéral a franchi 37,6 billions de dollars en septembre 2025, et le coût du service de cet emprunt augmente rapidement. Selon les données du Trésor, les paiements d'intérêts annuels sur la dette ont atteint 1,2 billion de dollars au cours de l'exercice 2025, un montant qui dépasse désormais ce que le gouvernement consacre à Medicare ou à la défense nationale.
Le coût de l'emprunt
Le Bureau du budget du Congrès prévoit que les déficits annuels resteront au-dessus de 2 billions de dollars pendant la prochaine décennie, ce qui signifie que la dette continuera de croître. Pour financer ce déficit, le Trésor a émis 30,2 billions de dollars de titres négociables au cours de l'exercice 2025, soit un montant équivalent à 36 % de l'ensemble de l'économie américaine. Cela représente beaucoup de papier mis sur le marché, et cela a un prix.
Les paiements d'intérêts augmentent depuis des années, mais le bond à 1,2 billion de dollars marque un nouveau palier. Il y a dix ans, le gouvernement dépensait moins de la moitié de ce montant pour le service de la dette. Cette hausse reflète à la fois des niveaux d'endettement plus élevés et le fait qu'une grande partie de l'encours a été refinancée à des taux élevés après le début du resserrement monétaire de la Fed en 2022.
Une énigme sur le marché obligataire
Un point étrange : la Réserve fédérale a réduit son taux directeur d'un point de pourcentage complet fin 2024, mais le rendement du Trésor à 10 ans a à peine bougé. En septembre 2025, le rendement de l'obligation de référence se situait presque exactement là où il était un an plus tôt, malgré ces 100 points de base de baisse. Les traders s'attendent généralement à ce que les rendements à long terme baissent lorsque la Fed assouplit sa politique, mais cela ne s'est pas produit cette fois.
Ce décalage se répercute sur les prêts hypothécaires. Malgré le cycle d'assouplissement de la Fed en 2024-2025, les taux fixes des prêts hypothécaires sur 30 ans sont restés bloqués entre 6,8 % et 7,1 %. L'écart entre ces taux hypothécaires et le rendement du Trésor à 10 ans s'est creusé à trois points de pourcentage complets en 2023-2024, signe que les prêteurs et les investisseurs exigent une compensation plus élevée pour le risque, et non moins.
Refinancement d'un mur de 9 billions de dollars
Une partie de la pression provient du volume massif de dette à refinancer. Au cours de l'exercice 2025, 9,1 billions de dollars de titres du Trésor sont arrivés à échéance et ont dû être refinancés. Cela représente environ un quart de l'ensemble de l'encours de titres négociables renouvelé en une seule année. Chaque nouvelle émission verrouille les rendements actuels, qui restent historiquement élevés malgré les baisses de taux de la Fed.
La combinaison de déficits persistants, de besoins de refinancement lourds et d'un marché obligataire qui refuse de remonter après les baisses de taux soulève une question difficile : les taux d'intérêt à long terme sont-ils déterminés par autre chose que la politique de la Fed ? De nombreux acteurs du marché pointent du doigt l'offre croissante de bons du Trésor comme facteur. Lorsque le gouvernement emprunte autant, quelqu'un doit acheter le papier, et le prix — c'est-à-dire le rendement — s'ajuste en conséquence.
Quelle est la suite ?
Le Trésor publiera son prochain calendrier de refinancement trimestriel fin octobre, détaillant le montant de la dette qu'il prévoit d'émettre aux enchères dans les mois à venir. Si le rythme des émissions reste soutenu, la pression sur les rendements pourrait se poursuivre, maintenant des coûts d'emprunt élevés tant pour le gouvernement que pour les emprunteurs privés. Les projections de déficit du CBO suggèrent que les calculs ne deviendront pas plus faciles à partir de maintenant.
