ภาระหนี้ของรัฐบาลกลางพุ่งทะลุ 37.6 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน 2568 และต้นทุนในการชำระหนี้ดังกล่าวเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว การจ่ายดอกเบี้ยหนี้ประจำปีสูงถึง 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2568 ตามข้อมูลจากกระทรวงการคลัง ซึ่งเป็นตัวเลขที่สูงกว่ารายจ่ายของรัฐบาลในโครงการ Medicare หรือการป้องกันประเทศแล้ว
ต้นทุนการกู้ยืม
สำนักงบประมาณรัฐสภา (Congressional Budget Office) คาดการณ์ว่าการขาดดุลประจำปีจะยังคงสูงกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ในทศวรรษหน้า ซึ่งหมายความว่าหนี้จะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ เพื่อชดเชยการขาดดุลนี้ กระทรวงการคลังได้ออกหลักทรัพย์ในตลาดมูลค่า 30.2 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงปีงบประมาณ 2568 ซึ่งคิดเป็น 36% ของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ทั้งหมด นั่นคือกระดาษจำนวนมากที่เข้าสู่ตลาด และมาพร้อมกับราคาที่ต้องจ่าย
การจ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นมาหลายปีแล้ว แต่การก้าวกระโดดไปสู่ 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ถือเป็นเหตุการณ์สำคัญใหม่ เมื่อสิบปีก่อน รัฐบาลใช้จ่ายน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของจำนวนดังกล่าวในการชำระหนี้ การเพิ่มขึ้นนี้สะท้อนทั้งระดับหนี้ที่สูงขึ้นและความจริงที่ว่าหนี้คงค้างส่วนใหญ่ถูกรีไฟแนนซ์ที่อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นหลังจากเฟดเริ่มคุมเข้มนโยบายการเงินในปี 2565
ปริศนาของตลาดพันธบัตร
สิ่งแปลกประหลาดอย่างหนึ่งคือ: ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 1% เต็มในปลายปี 2567 แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีแทบไม่ขยับ ภายในเดือนกันยายน 2568 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอ้างอิงดังกล่าวอยู่ที่ระดับเกือบเท่ากับหนึ่งปีก่อนหน้า แม้จะมีการปรับลดดอกเบี้ย 100 จุดพื้นฐานก็ตาม โดยปกติแล้วเทรดเดอร์คาดว่าอัตราผลตอบแทนระยะยาวจะลดลงเมื่อเฟดผ่อนคลายนโยบาย แต่ครั้งนี้ไม่เกิดขึ้น
ความไม่สอดคล้องนี้ส่งผลถึงสินเชื่อที่อยู่อาศัย แม้เฟดจะอยู่ในวงจรผ่อนคลายในปี 2567-2568 แต่อัตราดอกเบี้ยจำนองแบบคงที่ 30 ปียังคงติดอยู่ในช่วง 6.8% ถึง 7.1% ส่วนต่างระหว่างอัตราจำนองกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีขยายเป็น 3% เต็มในช่วงปี 2566-2567 ซึ่งเป็นสัญญาณว่าผู้ให้กู้และนักลงทุนเรียกร้องค่าชดเชยความเสี่ยงมากขึ้น ไม่ใช่น้อยลง
การรีไฟแนนซ์หนี้ก้อนใหญ่ 9 ล้านล้านดอลลาร์
ส่วนหนึ่งของแรงกดดันมาจากปริมาณหนี้ที่ต้องหมุนเวียนออกมาใหม่ ในปีงบประมาณ 2568 พันธบัตรรัฐบาลมูลค่า 9.1 ล้านล้านดอลลาร์ครบกำหนดและต้องถูกรีไฟแนนซ์ คิดเป็นประมาณหนึ่งในสี่ของหนี้ที่ซื้อขายได้ทั้งหมดที่หมุนเวียนในปีเดียว การออกหนี้ใหม่แต่ละครั้งจะล็อกอัตราผลตอบแทนปัจจุบันซึ่งยังคงสูงในอดีต แม้เฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยแล้วก็ตาม
การรวมกันของการขาดดุลที่ต่อเนื่อง ความต้องการรีไฟแนนซ์จำนวนมาก และตลาดพันธบัตรที่ไม่ตอบสนองต่อการลดอัตราดอกเบี้ยด้วยการปรับตัวขึ้น ทำให้เกิดคำถามยาก: อัตราดอกเบี้ยระยะยาวถูกขับเคลื่อนโดยปัจจัยอื่นนอกเหนือจากนโยบายของเฟดหรือไม่? ผู้เล่นในตลาดหลายคนชี้ไปที่อุปทานพันธบัตรรัฐบาลที่เพิ่มขึ้นเป็นปัจจัย เมื่อรัฐบาลกู้ยืมมากขนาดนั้น ต้องมีคนซื้อกระดาษเหล่านั้น และราคา ซึ่งก็คืออัตราผลตอบแทน ก็จะปรับตัวตาม
สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป
กระทรวงการคลังจะประกาศกำหนดการออกพันธบัตรรายไตรมาสครั้งต่อไปในช่วงปลายเดือนตุลาคม โดยระบุรายละเอียดว่าจะประมูลหนี้จำนวนเท่าใดในเดือนต่อๆ ไป หากจังหวะการออกหนี้ยังคงหนัก แรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนอาจดำเนินต่อไป ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงทั้งสำหรับรัฐบาลและผู้กู้เอกชน การคาดการณ์การขาดดุลของ CBO ชี้ให้เห็นว่าสถานการณ์ทางคณิตศาสตร์จะไม่ง่ายขึ้นจากจุดนี้
