Zadlužení federální vlády překročilo v září 2025 hranici 37,6 bilionu dolarů a náklady na obsluhu tohoto dluhu rychle rostou. Roční úrokové platby z dluhu dosáhly ve fiskálním roce 2025 výše 1,2 bilionu dolarů, podle údajů Treasury – což je částka, která nyní převyšuje vládní výdaje na Medicare nebo národní obranu.
Náklady na dluh
Kongresový rozpočtový úřad (CBO) předpokládá, že roční schodky zůstanou v příštím desetiletí nad 2 biliony dolarů, což znamená, že dluh bude dále růst. K financování tohoto schodku vydala Treasury ve fiskálním roce 2025 obchodovatelné cenné papíry v hodnotě 30,2 bilionu dolarů – což odpovídá 36 % celé ekonomiky USA. To je hodně papíru na trhu, a má to svou cenu.
Úrokové platby rostou již léta, ale skok na 1,2 bilionu dolarů představuje nový milník. Před deseti lety vláda utrácela na obsluhu dluhu méně než polovinu této částky. Nárůst odráží jak vyšší úroveň dluhu, tak skutečnost, že velká část nesplacených dluhopisů byla refinancována za zvýšené sazby poté, co Fed začal v roce 2022 utahovat měnovou politiku.
Záhada dluhopisového trhu
Jedna zvláštnost: Fed snížil svou klíčovou sazbu o celý procentní bod koncem roku 2024, ale výnos desetiletých Treasury dluhopisů se sotva pohnul. V září 2025 byl výnos benchmarkového dluhopisu téměř přesně tam, kde byl o rok dříve, navzdory těmto 100 bazickým bodům snížení. Obchodníci obvykle očekávají, že dlouhodobé výnosy při uvolňování Fedu klesnou, ale tentokrát se tak nestalo.
Tento nesoulad se přelévá do hypotečních úvěrů. Navzdory cyklu uvolňování Fedu v letech 2024–2025 zůstaly sazby u 30letých fixních hypoték zaklíněné mezi 6,8 % a 7,1 %. Rozpětí mezi těmito hypotečními sazbami a výnosem desetiletých Treasury dluhopisů se v letech 2023–2024 rozšířilo na celé tři procentní body – což je známka toho, že věřitelé a investoři požadují vyšší kompenzaci za riziko, nikoli nižší.
Refinancování dluhové zdi 9 bilionů dolarů
Část tlaku pochází z obrovského objemu dluhu, který je třeba refinancovat. Ve fiskálním roce 2025 dosáhla splatnost Treasury cenných papírů v hodnotě 9,1 bilionu dolarů a ty musely být refinancovány. To je zhruba čtvrtina celkového objemu obchodovatelného dluhu, který se otočí během jediného roku. Každá nová emise uzamkne dnešní výnosy, které jsou i přes snížení sazeb Fedu stále historicky vysoké.
Kombinace přetrvávajících schodků, masivních potřeb refinancování a dluhopisového trhu, který odmítá růst při snižování sazeb, vyvolává těžkou otázku: jsou dlouhodobé úrokové sazby poháněny něčím jiným než politikou Fedu? Mnozí účastníci trhu poukazují na rostoucí nabídku Treasury dluhopisů jako na faktor. Když vláda tolik půjčuje, někdo musí tyto papíry koupit, a cena – tedy výnos – se tomu přizpůsobí.
Co bude dál
Treasury zveřejní svůj další kvartální plán refinancování koncem října, který podrobně popíše, kolik dluhu plánuje v nadcházejících měsících dražit. Pokud tempo emisí zůstane vysoké, tlak na výnosy by mohl pokračovat, což udrží vysoké náklady na půjčky pro vládu i soukromé dlužníky. Projekce schodků CBO naznačují, že matematika nebude odtud jednodušší.
