Gánh nợ của chính phủ liên bang đã vượt mốc 37,6 nghìn tỷ USD vào tháng 9 năm 2025, và chi phí phục vụ khoản vay này đang tăng nhanh. Theo dữ liệu từ Bộ Tài chính Mỹ, chi trả lãi hàng năm cho khoản nợ đạt 1,2 nghìn tỷ USD trong năm tài chính 2025 — một con số hiện vượt quá chi tiêu của chính phủ cho cả chương trình Medicare hoặc quốc phòng.
Chi phí vay mượn
Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) dự báo thâm hụt hàng năm sẽ duy trì trên 2 nghìn tỷ USD trong thập kỷ tới, đồng nghĩa nợ sẽ tiếp tục tăng. Để tài trợ cho khoản thiếu hụt này, Kho bạc Mỹ đã phát hành 30,2 nghìn tỷ USD chứng khoán có thể giao dịch trong năm tài chính 2025 — một lượng tương đương 36% toàn bộ nền kinh tế Mỹ. Đó là một khối lượng lớn giấy tờ đổ ra thị trường, và đi kèm với một cái giá.
Chi trả lãi đã tăng trong nhiều năm, nhưng bước nhảy lên 1,2 nghìn tỷ USD đánh dấu một cột mốc mới. Mười năm trước, chính phủ chi chưa đến một nửa số đó cho dịch vụ nợ. Sự gia tăng phản ánh cả mức nợ cao hơn và thực tế phần lớn lượng nợ tồn đọng đã được tái cấp vốn với lãi suất cao hơn sau khi Fed bắt đầu thắt chặt chính sách vào năm 2022.
Bí ẩn trên thị trường trái phiếu
Một điều kỳ lạ: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã cắt giảm lãi suất chuẩn một điểm phần trăm đầy đủ vào cuối năm 2024, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm hầu như không nhúc nhích. Đến tháng 9 năm 2025, lợi suất trái phiếu chuẩn này nằm gần như chính xác ở mức một năm trước đó, bất chấp mức cắt giảm 100 điểm cơ bản đó. Các nhà giao dịch thường kỳ vọng lợi suất dài hạn sẽ giảm khi Fed nới lỏng, nhưng lần này điều đó đã không xảy ra.
Sự tách rời này đang lan sang thị trường thế chấp. Bất chấp chu kỳ nới lỏng của Fed trong giai đoạn 2024-2025, lãi suất thế chấp cố định 30 năm vẫn bị kẹt trong khoảng 6,8% đến 7,1%. Chênh lệch giữa các lãi suất thế chấp này và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã mở rộng lên ba điểm phần trăm đầy đủ trong giai đoạn 2023-2024 — một dấu hiệu cho thấy các tổ chức cho vay và nhà đầu tư đang yêu cầu bù đắp rủi ro nhiều hơn, chứ không phải ít hơn.
Tái cấp vốn cho một bức tường 9 nghìn tỷ USD
Một phần áp lực đến từ khối lượng nợ khổng lồ cần đáo hạn. Trong năm tài chính 2025, 9,1 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc đã đáo hạn và phải được tái cấp vốn. Đó là khoảng một phần tư toàn bộ lượng chứng khoán có thể giao dịch phải đáo hạn trong một năm. Mỗi đợt phát hành mới khóa chặt lợi suất hiện tại, vốn vẫn ở mức cao trong lịch sử bất chấp việc Fed cắt giảm lãi suất.
Sự kết hợp giữa thâm hụt dai dẳng, nhu cầu tái cấp vốn nặng nề và một thị trường trái phiếu không chịu tăng giá khi lãi suất bị cắt giảm đặt ra một câu hỏi khó: liệu lãi suất dài hạn có bị chi phối bởi yếu tố khác ngoài chính sách của Fed? Nhiều người tham gia thị trường chỉ ra nguồn cung trái phiếu kho bạc ngày càng tăng như một yếu tố. Khi chính phủ vay nhiều như vậy, ai đó phải mua số giấy tờ đó, và giá — tức là lợi suất — sẽ điều chỉnh tương ứng.
Điều gì tiếp theo
Bộ Tài chính Mỹ sẽ công bố lịch trình tái cấp vốn hàng quý tiếp theo vào cuối tháng 10, nêu chi tiết lượng nợ dự kiến đấu giá trong những tháng tới. Nếu tốc độ phát hành vẫn nặng, áp lực lên lợi suất có thể tiếp tục, khiến chi phí vay cao cho cả chính phủ và người vay tư nhân. Các dự báo thâm hụt của CBO cho thấy bài toán sẽ không dễ dàng hơn từ đây.
