Jeff Kilburg přidává do svého portfolia pro Q4 společnosti Fortinet, Cloudflare a Arista Networks a v pořadu The Exchange na CNBC je představuje jako způsob, jak získat expozici vůči výdajům na AI, aniž by kupoval hyperscalery, které této obchodní oblasti dominují.
Dva ze tří titulů se již obchodují nad cenovými cíli analytiků a jeden z nich – Cloudflare – nevydělává peníze, což Kilburg ve vysílání připustil. Třetí jméno, Arista, se nachází přibližně 20 % pod cílem analytiků.
Proč se Kilburg vyhýbá hyperscalerům
Logika je přímočará: místo vlastnictví hrstky mega-capů, které poháněly rally AI, chce Kilburg společnosti prodávající krumpáče a lopaty pro budování datových center. Arista prodává síťové vybavení pro datová centra, Fortinet prodává software pro kybernetickou bezpečnost a Cloudflare směruje a zabezpečuje internetový provoz. Všechny tři se nacházejí v cestě výdajů na infrastrukturu AI, aniž by samy byly těmi, kdo utrácí.
Arista letos vzrostla o přibližně 58 % a její provozní marže se blíží 50 %. Fortinet letos vzrostl o 130 % a obchoduje se při zhruba 53násobku očekávaných zisků. Cloudflare se obchoduje nad cílem 350 dolarů s forwardovým P/E kolem 300, podle Kilburga.
Nesouhlas s oceněním
Moderátorka Kelly Evans nenechala matematiku Cloudflare jen tak. Uvedla forwardové P/E ve výši 246 namísto 300 a srovnala tento násobek s ranými lety Netflixu – odkaz, který funguje oběma směry, vzhledem k tomu, jak se tento příběh nakonec vyvinul.
Kilburgova odpověď v podstatě byla, že je ochoten za růst zaplatit. Již drží CrowdStrike a Palo Alto Networks, takže Fortinet přidává diverzifikaci v rámci kybernetické bezpečnosti, nikoli nové téma.
Širší kontext zisků je to, co činí otázku ocenění relevantní. FactSet projektuje růst zisků indexu S&P 500 ve třetím čtvrtletí o přibližně 29 % – třetí čtení v řadě nad 25 %, oproti průměru 8 % za poslední desetiletí. Takový růst může ospravedlnit prémiové násobky, alespoň prozatím.
Náklady na půjčky komplikují matematiku
Výnos desetiletého amerického dluhopisu dosáhl nejvyšší úrovně od roku 2002 a odpovídá zvýšené prognóze výnosu iCapital ve výši 5,3 %. Když je bezriziková sazba tak vysoká, diskont aplikovaný na budoucí zisky se zvětšuje a akcie obchodované s trojcifernými násobky mají nejvíce co ztratit, pokud růst nepřijde.
Kevin Gordon ze Schwabu varoval, že jediné selhání kapitálových výdajů mega-capu by mohlo narušit trh poháněný AI. To je riziko ležící pod Kilburgovými tipy: pokud hyperscalery zpomalí své budování, prodejci síťových a bezpečnostních řešení do něj pocítí jako první.
Co ukážou zprávy za Q3
Zprávy za třetí čtvrtletí, očekávané v příštích týdnech, mohou ukázat, zda růst zisků dokáže udržet prémiové násobky při nákladech na půjčky na mnohaletých maximech. Pro tři Kilburgovy tipy je kalendář zisků další skutečnou zkouškou. Fortinet, Cloudflare a Arista všechny reportují v příštích týdnech a každá bude muset ukázat, že poptávka poháněná AI se stále promítá do příjmů – a v případě Cloudflare do zisku.
Kilburgova sázka spočívá na jednoduché tezi: obchodování s AI nemusí být o největších společnostech. Zda s tím trh souhlasí, závisí na tom, co tyto tři zprávy o ziscích řeknou.
