Джефф Килбург добавляет Fortinet, Cloudflare и Arista Networks в свой портфель на четвёртый квартал, представляя эту тройку на CNBC в программе The Exchange как способ получить доступ к расходам на ИИ, не покупая гиперскейлеров, доминирующих в этой сделке.
Две из трёх выбранных компаний уже торгуются выше целевых цен аналитиков, а одна из них — Cloudflare — не приносит прибыли, что Килбург признал в эфире. Третья компания, Arista, торгуется примерно на 20% ниже целевой цены аналитиков.
Почему Килбург избегает гиперскейлеров
Логика проста: вместо того чтобы владеть горсткой мегакапитализированных компаний, которые двигали ралли в сфере ИИ, Килбург хочет инвестировать в компании, продающие «кирки и лопаты» для строительства дата-центров. Arista продаёт сетевое оборудование для дата-центров, Fortinet — программное обеспечение для кибербезопасности, а Cloudflare маршрутизирует и защищает интернет-трафик. Все три находятся на пути расходов на инфраструктуру ИИ, не будучи самими расходующими.
Arista выросла примерно на 58% в этом году, а её операционная маржа близка к 50%. Fortinet выросла на 130% в этом году и торгуется примерно в 53 раза больше прогнозируемой прибыли. Cloudflare торгуется выше целевой цены в 350 долларов при форвардном коэффициенте P/E около 300, по словам Килбурга.
Возражения по оценке
Ведущая Келли Эванс не позволила оставить математику Cloudflare без внимания. Она указала, что форвардный P/E составляет 246, а не 300, и сравнила мультипликатор с ранними годами Netflix — ссылка, которая работает в обе стороны, учитывая, как в итоге сложилась та история.
Ответ Килбурга по сути сводился к тому, что он готов платить высокую цену за рост. Он уже владеет CrowdStrike и Palo Alto Networks, так что Fortinet добавляет диверсификацию внутри кибербезопасности, а не новую тему.
Более широкий контекст прибылей делает вопрос оценки актуальным. FactSet прогнозирует рост прибыли компаний из индекса S&P 500 примерно на 29% в третьем квартале — третий квартал подряд выше 25% против среднего показателя в 8% за последнее десятилетие. Такой рост может оправдать премиальные мультипликаторы, по крайней мере пока.
Стоимость заимствований усложняет расчёты
Доходность 10-летних казначейских облигаций достигла самого высокого уровня с 2002 года и соответствует повышенному прогнозу доходности iCapital в 5,3%. Когда безрисковая ставка настолько высока, дисконт, применяемый к будущим прибылям, становится круче, и акции с трёхзначными мультипликаторами могут потерять больше всех, если рост не материализуется.
Кевин Гордон из Schwab предупредил, что единственный промах в капитальных расходах мегакапитализированных компаний может дестабилизировать рынок, движимый ИИ. Это риск, лежащий в основе выбора Килбурга: если гиперскейлеры замедлят строительство, поставщики сетевого и защитного оборудования почувствуют это первыми.
Что покажут отчёты за третий квартал
Отчёты за третий квартал, которые выйдут в ближайшие недели, могут показать, сможет ли рост прибыли продолжать поддерживать премиальные мультипликаторы при стоимости заимствований на многодесятилетних максимумах. Для трёх выбранных Килбургом компаний календарь отчётности станет следующей реальной проверкой. Fortinet, Cloudflare и Arista отчитаются в ближайшие недели, и каждой придётся показать, что спрос, обусловленный ИИ, по-прежнему конвертируется в выручку — а в случае Cloudflare, и в прибыль.
Ставка Килбурга основывается на простом предположении: сделка на ИИ не обязательно должна быть связана с самыми крупными компаниями. Согласится ли рынок, зависит от того, что скажут эти три отчёта о прибыли.
