Джефф Кілбург додає Fortinet, Cloudflare та Arista Networks до свого портфеля на четвертий квартал, представляючи цю трійку на CNBC The Exchange як спосіб отримати експозицію на витрати на ШІ, не купуючи гіперскейлерів, які домінують у цій торгівлі.
Дві з трьох обраних компаній вже торгуються вище цільових цін аналітиків, а одна з них — Cloudflare — не приносить прибутку, що Кілбург визнав в ефірі. Третя компанія, Arista, коштує приблизно на 20% нижче цільової ціни аналітиків.
Чому Кілбург уникає гіперскейлерів
Логіка проста: замість володіння кількома мегакапіталізаційними компаніями, які рухали ралі на ШІ, Кілбург хоче компанії, що продають «кирки та лопати» для будівництва дата-центрів. Arista продає мережеве обладнання для дата-центрів, Fortinet продає програмне забезпечення для кібербезпеки, а Cloudflare маршрутизує та захищає інтернет-трафік. Усі три знаходяться на шляху витрат на інфраструктуру ШІ, не будучи самі цими витратами.
Arista зросла приблизно на 58% цього року та має операційну маржу близько 50%. Fortinet зросла на 130% цього року та торгується приблизно за 53 рази прогнозованого прибутку. Cloudflare торгується вище цільової ціни $350, з форвардним P/E близько 300, за словами Кілбурга.
Заперечення щодо оцінки
Ведуча Келлі Еванс не дозволила математиці Cloudflare пройти непоміченою. Вона зазначила, що форвардний P/E становить 246, а не 300, і порівняла цей мультиплікатор з ранніми роками Netflix — посилання, яке працює в обидві сторони, враховуючи, як зрештою розгорталася та історія.
Відповідь Кілбурга по суті полягала в тому, що він готовий платити більше за зростання. Він уже володіє CrowdStrike та Palo Alto Networks, тож Fortinet додає диверсифікацію в межах кібербезпеки, а не нову тему.
Ширший контекст прибутків робить питання оцінки актуальним. FactSet прогнозує зростання прибутків S&P 500 приблизно на 29% у третьому кварталі — третій поспіль показник вище 25% проти середнього 8% за останнє десятиліття. Таке зростання може виправдати преміальні мультиплікатори, принаймні наразі.
Витрати на запозичення ускладнюють розрахунки
Дохідність 10-річних казначейських облігацій досягла найвищого рівня з 2002 року та відповідає підвищеному прогнозу дохідності iCapital у 5,3%. Коли безризикова ставка така висока, дисконт, що застосовується до майбутніх прибутків, стає крутішим, і акції, що торгуються з тризначними мультиплікаторами, мають найбільше втратити, якщо зростання не матеріалізується.
Кевін Гордон з Schwab попереджав, що один промах у капітальних витратах мегакапіталізаційної компанії може порушити ринок, керований ШІ. Це ризик, що лежить в основі вибору Кілбурга: якщо гіперскейлери сповільнять своє будівництво, мережеві та безпекові постачальники, які продають їм, відчують це першими.
Що покажуть звіти за третій квартал
Звіти за третій квартал, які мають бути опубліковані протягом найближчих тижнів, можуть показати, чи зможе зростання прибутків і надалі підтримувати преміальні мультиплікатори при витратах на запозичення на багаторічних максимумах. Для трьох обраних Кілбургом компаній календар прибутків є наступним реальним випробуванням. Fortinet, Cloudflare та Arista всі звітують у найближчі тижні, і кожна з них повинна буде показати, що попит, зумовлений ШІ, все ще трансформується в дохід — а у випадку Cloudflare, і в прибуток.
Пропозиція Кілбурга ґрунтується на простій ставці: торгівля на ШІ не обов'язково має бути про найбільші компанії. Чи погодиться ринок, залежить від того, що скажуть ці три звіти про прибутки.
