Jeff Kilburg tilføjer Fortinet, Cloudflare og Arista Networks til sin Q4-portefølje og præsenterede trioen på CNBC's The Exchange som en måde at få eksponering mod AI-udgifter uden at købe de hyperscalere, der dominerer handlen.
To af de tre valg handles allerede over analytikernes kursmål, og en af dem – Cloudflare – tjener ikke penge, hvilket Kilburg indrømmede i udsendelsen. Det tredje navn, Arista, ligger omkring 20 % under analytikernes kursmål.
Hvorfor Kilburg undgår hyperscalerne
Logikken er ligetil: I stedet for at eje de få mega-caps, der har drevet AI-opturen, vil Kilburg have de selskaber, der sælger hakker og skovle til opbygningen af datacentre. Arista sælger netværksudstyr til datacentre, Fortinet sælger cybersikkerhedssoftware, og Cloudflare router og sikrer internettrafik. Alle tre ligger i vejen for AI-infrastrukturudgifter uden selv at være dem, der bruger pengene.
Arista er steget omkring 58 % i år og har driftsmarginer tæt på 50 %. Fortinet er steget 130 % i år og handles til cirka 53 gange forventet indtjening. Cloudflare handles over et kursmål på 350 $, med en forward P/E på næsten 300, ifølge Kilburg.
Værdiansættelsesindvendingen
Vært Kelly Evans lod ikke Cloudflare-regnestykket passere. Hun henviste til forward P/E som 246 i stedet for 300 og sammenlignede multiplen med Netflix' tidlige år – en reference, der kan fortolkes i begge retninger, givet hvordan den historie til sidst udviklede sig.
Kilburgs svar var i bund og grund, at han er villig til at betale for væksten. Han ejer allerede CrowdStrike og Palo Alto Networks, så Fortinet tilføjer diversificering inden for cybersikkerhed snarere end et nyt tema.
Den bredere indtjeningsbaggrund er det, der gør værdiansættelsesspørgsmålet relevant. FactSet forventer, at S&P 500-indtjeningen stiger omkring 29 % i tredje kvartal – en tredje måling i træk over 25 %, mod et gennemsnit på 8 % over det seneste årti. Den slags vækst kan retfærdiggøre premium-multipler, i det mindste for nu.
Låneomkostninger komplicerer regnestykket
Renten på den 10-årige amerikanske statsobligation nåede sit højeste niveau siden 2002 og matcher iCapitals forhøjede renteprognose på 5,3 %. Når den risikofrie rente er så høj, bliver diskonteringen af fremtidig indtjening stejlere, og aktier, der handles til trecifrede multipler, har mest at tabe, hvis væksten ikke materialiserer sig.
Schwabs Kevin Gordon har advaret om, at et enkelt mega-cap-miss i kapitaludgifter kan forstyrre det AI-drevne marked. Det er risikoen under Kilburgs valg: Hvis hyperscalerne sænker deres udbygning, mærker netværks- og sikkerhedsleverandørerne, der sælger til dem, det først.
Hvad Q3-rapporterne vil vise
Tredje kvartals rapporter, der kommer i de kommende uger, kan vise, om indtjeningsvækst fortsat kan bære premium-multipler med låneomkostninger på flerårige højder. For Kilburgs tre valg er indtjeningskalenderen den næste reelle test. Fortinet, Cloudflare og Arista rapporterer alle i de kommende uger, og hver især skal de vise, at AI-drevet efterspørgsel stadig omsættes til omsætning – og i Cloudflares tilfælde til overskud.
Kilburgs pitch hviler på et simpelt væddemål: AI-handlen behøver ikke handle om de største selskaber. Om markedet er enigt, afhænger af, hvad de tre indtjeningsrapporter siger.
