제프 킬버그(Jeff Kilburg)가 4분기 포트폴리오에 포티넷(Fortinet), 클라우드플레어(Cloudflare), 아리스타 네트웍스(Arista Networks)를 추가하며, CNBC의 더 익스체인지(The Exchange)에서 이 세 종목을 AI 지출에 대한 익스포저를 얻는 방법으로 제시했다. 이는 거래를 주도하는 하이퍼스케일러를 매수하지 않고도 가능하다는 설명이다.
세 종목 중 두 종목은 이미 분석가 목표가를 상회하고 있으며, 그중 하나인 클라우드플레어는 수익을 내지 못하고 있다는 점을 킬버그도 방송에서 인정했다. 세 번째 종목인 아리스타는 분석가 목표가보다 약 20% 낮은 수준에 있다.
킬버그가 하이퍼스케일러를 피하는 이유
논리는 간단하다. AI 랠리를 이끈 소수의 메가캡을 보유하는 대신, 킬버그는 데이터센터 구축에 곡괭이와 삽을 파는 기업들을 원한다. 아리스타는 데이터센터 네트워킹 장비를 판매하고, 포티넷은 사이버보안 소프트웨어를 판매하며, 클라우드플레어는 인터넷 트래픽을 라우팅하고 보안을 제공한다. 세 기업 모두 AI 인프라 지출의 경로에 있으면서 지출 주체 자체는 아니다.
아리스타는 올해 약 58% 상승했고 영업이익률은 50%에 근접한다. 포티넷은 올해 130% 상승했으며 예상 실적 기준 약 53배에 거래되고 있다. 클라우드플레어는 킬버그에 따르면 350달러 목표가를 상회하며 선행 P/E 비율은 약 300에 달한다.
밸uation에 대한 반박
진행자 켈리 에반스(Kelly Evans)는 클라우드플레어의 계산을 그냥 넘기지 않았다. 그녀는 선행 P/E를 300이 아닌 246으로 제시하며, 이 멀티플을 넷플릭스의 초기와 비교했다. 이는 그 이야기가 결국 어떻게 전개되었는지를 고려하면 양날의 검이다.
킬버그의 답변은 본질적으로 성장을 위해 프리미엄을 지불할 의향이 있다는 것이었다. 그는 이미 크라우드스트라이크(CrowdStrike)와 팔로알토 네트웍스(Palo Alto Networks)를 보유하고 있어, 포티넷은 새로운 테마라기보다 사이버보안 내에서 다각화를 추가하는 셈이다.
더 넓은 실적 배경이 밸류에이션 질문을 관련성 있게 만든다. 팩트셋(FactSet)은 S&P 500 기업들의 3분기 이익이 약 29% 증가할 것으로 전망한다. 이는 3분기 연속 25%를 웃도는 수치로, 지난 10년간 평균 8%와 대비된다. 이러한 성장은 적어도 당분간은 프리미엄 멀티플을 정당화할 수 있다.
차입 비용이 계산을 복잡하게 만든다
10년 만기 미국 국채 수익률이 2002년 이후 최고치를 기록하며 iCapital이 상향 조정한 5.3% 전망치와 일치했다. 무위험 수익률이 이렇게 높을 때 미래 이익에 적용되는 할인율은 더 가파르게 되고, 세 자릿수 멀티플에 거래되는 주식들은 성장이 실현되지 않을 경우 가장 큰 손실을 입을 수 있다.
찰스 슈왑(Charles Schwab)의 케빈 고든(Kevin Gordon)은 단 하나의 메가캡 자본 지출 실망만으로도 AI 주도 시장이 교란될 수 있다고 경고했다. 이것이 킬버그의 선택 아래 깔린 위험이다. 하이퍼스케일러가 구축 속도를 늦추면, 그에 판매하는 네트워킹 및 보안 업체들이 가장 먼저 타격을 받는다.
3분기 보고서가 보여줄 것
향후 몇 주 내에 발표될 3분기 보고서는 차입 비용이 수십 년 만에 최고치인 상황에서 이익 성장이 프리미엄 멀티플을 계속 지탱할 수 있는지 보여줄 수 있다. 킬버그의 세 종목에게 실적 일정은 다음 진정한 시험대다. 포티넷, 클라우드플레어, 아리스타는 모두 앞으로 몇 주 안에 실적을 발표하며, 각각 AI 주도 수요가 여전히 매출로 이어지고 있음을 입증해야 한다. 클라우드플레어의 경우에는 이익으로도 이어져야 한다.
킬버그의 제안은 단순한 베팅에 기초한다. AI 거래가 반드시 가장 큰 기업에 관한 것일 필요는 없다는 것이다. 시장이 동의할지는 이 세 실적 보고서가 말해줄 것이다.
