Jeff Kilburg menambah Fortinet, Cloudflare, dan Arista Networks ke dalam portfolio suku keempatnya, mempromosikan ketiga-tiga syarikat itu dalam rancangan The Exchange CNBC sebagai cara untuk mendapat pendedahan kepada perbelanjaan AI tanpa membeli hyperscaler yang mendominasi dagangan tersebut.
Dua daripada tiga pilihan itu sudah didagangkan melebihi sasaran harga penganalisis, dan salah satunya—Cloudflare—tidak menguntungkan, satu perkara yang diakui Kilburg secara langsung. Nama ketiga, Arista, berada kira-kira 20% di bawah sasaran penganalisis.
Mengapa Kilburg mengelak hyperscaler
Logiknya mudah: daripada memiliki segelintir syarikat mega-cap yang memacu lonjakan AI, Kilburg mahu syarikat yang menjual peralatan dan perkhidmatan kepada pembinaan pusat data. Arista menjual peralatan rangkaian pusat data, Fortinet menjual perisian keselamatan siber, dan Cloudflare mengarahkan dan melindungi trafik internet. Ketiga-tiga berada dalam laluan perbelanjaan infrastruktur AI tanpa menjadi pembelanja itu sendiri.
Arista naik kira-kira 58% tahun ini dan mencatatkan margin operasi hampir 50%. Fortinet naik 130% tahun ini dan didagangkan pada kira-kira 53 kali anggaran pendapatan. Cloudflare didagangkan melebihi sasaran $350, dengan nisbah P/E hadapan hampir 300, menurut Kilburg.
Bantahan penilaian
Pengacara Kelly Evans tidak membiarkan matematik Cloudflare berlalu begitu sahaja. Beliau menyebut P/E hadapan sebagai 246 dan bukan 300 dan membandingkan gandaan itu dengan tahun-tahun awal Netflix—rujukan yang boleh ditafsirkan dua arah, memandangkan bagaimana kisah itu akhirnya berakhir.
Jawapan Kilburg pada dasarnya ialah beliau sanggup membayar lebih untuk pertumbuhan. Beliau sudah memegang CrowdStrike dan Palo Alto Networks, jadi Fortinet menambah kepelbagaian dalam keselamatan siber dan bukan tema baharu.
Latar belakang pendapatan yang lebih luas itulah yang menjadikan persoalan penilaian relevan. FactSet mengunjurkan pendapatan S&P 500 naik kira-kira 29% pada suku ketiga—bacaan ketiga berturut-turut melebihi 25%, berbanding purata 8% sepanjang dekad lalu. Pertumbuhan sebegitu boleh membenarkan gandaan premium, sekurang-kurangnya buat masa ini.
Kos pinjaman merumitkan matematik
Hasil Perbendaharaan 10 tahun mencapai tahap tertinggi sejak 2002 dan menyamai ramalan hasil iCapital yang dinaikkan kepada 5.3%. Apabila kadar bebas risiko setinggi itu, diskaun yang dikenakan ke atas pendapatan masa depan menjadi lebih curam, dan saham yang didagangkan pada gandaan tiga digit paling banyak berisiko jika pertumbuhan tidak menjadi kenyataan.
Kevin Gordon dari Schwab telah memberi amaran bahawa satu kegagalan perbelanjaan modal mega-cap boleh mengganggu pasaran yang dipacu AI. Itulah risiko yang mendasari pilihan Kilburg: jika hyperscaler memperlahankan pembinaan mereka, vendor rangkaian dan keselamatan yang menjual kepada mereka akan merasainya dahulu.
Apa yang akan ditunjukkan oleh laporan suku ketiga
Laporan suku ketiga, yang dijangka dalam beberapa minggu akan datang, mungkin menunjukkan sama ada pertumbuhan keuntungan boleh terus menyokong gandaan premium dengan kos pinjaman pada tahap tertinggi berbilang dekad. Bagi tiga pilihan Kilburg, kalendar pendapatan adalah ujian sebenar seterusnya. Fortinet, Cloudflare, dan Arista semuanya akan melaporkan dalam minggu-minggu akan datang, dan setiap satu perlu menunjukkan bahawa permintaan dipacu AI masih diterjemahkan kepada hasil—dan, dalam kes Cloudflare, kepada keuntungan.
Pitch Kilburg bergantung pada pertaruhan mudah: dagangan AI tidak semestinya mengenai syarikat terbesar. Sama ada pasaran bersetuju bergantung pada apa yang tiga laporan pendapatan itu katakan.
