Jeff Kilburg nimmt Fortinet, Cloudflare und Arista Networks in sein Q4-Portfolio auf und präsentierte das Trio in der CNBC-Sendung The Exchange als Möglichkeit, vom KI-Ausgabenboom zu profitieren, ohne die Hyperscaler zu kaufen, die den Handel dominieren.
Zwei der drei ausgewählten Aktien werden bereits über den Kurszielen der Analysten gehandelt, und eine davon – Cloudflare – macht keine Gewinne, was Kilburg on air einräumte. Die dritte Aktie, Arista, liegt etwa 20 % unter ihrem Analystenziel.
Warum Kilburg die Hyperscaler meidet
Die Logik ist einfach: Statt die Handvoll Mega-Caps zu besitzen, die die KI-Rallye angetrieben haben, möchte Kilburg die Unternehmen, die dem Rechenzentrumsausbau die Schaufeln und Pickel verkaufen. Arista verkauft Netzwerkausrüstung für Rechenzentren, Fortinet verkauft Cybersicherheitssoftware und Cloudflare leitet und sichert Internetverkehr. Alle drei profitieren von den KI-Infrastrukturausgaben, ohne selbst die Ausgeber zu sein.
Arista ist in diesem Jahr um etwa 58 % gestiegen und erzielt Betriebsmargen von nahezu 50 %. Fortinet ist in diesem Jahr um 130 % gestiegen und wird mit etwa dem 53-fachen des prognostizierten Gewinns gehandelt. Cloudflare wird über einem Kursziel von 350 US-Dollar gehandelt, mit einem Forward-KGV von nahezu 300, so Kilburg.
Der Bewertungswiderspruch
Moderatorin Kelly Evans ließ die Cloudflare-Rechnung nicht durchgehen. Sie nannte das Forward-KGV mit 246 statt 300 und verglich das Multiple mit den frühen Jahren von Netflix – ein Verweis, der in beide Richtungen wirkt, wenn man bedenkt, wie diese Geschichte letztlich ausging.
Kilburgs Antwort war im Wesentlichen, dass er bereit ist, für das Wachstum mehr zu zahlen. Er hält bereits CrowdStrike und Palo Alto Networks, sodass Fortinet eher die Diversifizierung innerhalb der Cybersicherheit erhöht als ein neues Thema eröffnet.
Der breitere Gewinnhintergrund macht die Bewertungsfrage relevant. FactSet prognostiziert einen Anstieg der S&P-500-Gewinne um etwa 29 % im dritten Quartal – der dritte Wert in Folge über 25 %, verglichen mit einem Durchschnitt von 8 % im vergangenen Jahrzehnt. Diese Art von Wachstum kann Premium-Multiples rechtfertigen, zumindest vorerst.
Die Finanzierungskosten verkomplizieren die Rechnung
Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen erreichte ihren höchsten Stand seit 2002 und entspricht der angehobenen Renditeprognose von iCapital von 5,3 %. Wenn der risikofreie Zins so hoch ist, wird der Abschlag auf künftige Gewinne steiler, und Aktien, die mit dreistelligen Multiples gehandelt werden, haben am meisten zu verlieren, wenn das Wachstum nicht eintritt.
Kevin Gordon von Schwab hat gewarnt, dass ein einziger Kapitalausgabenrückgang eines Mega-Caps den KI-getriebenen Markt stören könnte. Das ist das Risiko unter Kilburgs Auswahl: Wenn die Hyperscaler ihren Ausbau verlangsamen, spüren die Netzwerk- und Sicherheitsanbieter, die dorthin verkaufen, dies zuerst.
Was die Q3-Berichte zeigen werden
Die in den kommenden Wochen anstehenden Quartalsberichte für das dritte Quartal könnten zeigen, ob das Gewinnwachstum weiterhin Premium-Multiples tragen kann, während die Finanzierungskosten auf Mehrjahrzehnte-Hochs liegen. Für Kilburgs drei ausgewählte Aktien ist der Earnings-Kalender der nächste echte Test. Fortinet, Cloudflare und Arista berichten alle in den kommenden Wochen, und jedes Unternehmen muss zeigen, dass die KI-getriebene Nachfrage noch in Umsatz umgesetzt wird – und im Fall von Cloudflare in Gewinn.
Kilburgs These beruht auf einer einfachen Wette: Der KI-Trade muss nicht von den größten Unternehmen handeln. Ob der Markt zustimmt, hängt davon ab, was diese drei Quartalsberichte aussagen.
