Jeff Kilburg 正在将 Fortinet、Cloudflare 和 Arista Networks 加入其第四季度投资组合，并在 CNBC 的《The Exchange》节目中推荐这三只股票，作为在不买入主导 AI 交易的大型超大规模企业的情况下，获取 AI 支出敞口的一种方式。
这三只精选股票中有两只目前的交易价格已高于分析师目标价，其中一只——Cloudflare——尚未盈利，Kilburg 在节目中也承认了这一点。第三只股票 Arista 则较分析师目标价低约 20%。
Kilburg 为何避开超大规模企业
逻辑很直接：与其持有推动 AI 上涨行情的那少数几家巨型市值公司，Kilburg 更想要那些向数据中心建设“卖铲子”的公司。Arista 销售数据中心网络设备，Fortinet 销售网络安全软件，Cloudflare 则负责互联网流量的路由与安全。这三家公司都处在 AI 基础设施支出的路径上，但本身并不是支出方。
Arista 今年上涨约 58%，营业利润率接近 50%。Fortinet 今年上涨 130%，预期市盈率约为 53 倍。Kilburg 表示，Cloudflare 的交易价格高于 350 美元的目标价，预期市盈率接近 300 倍。
估值方面的质疑
主持人 Kelly Evans 并没有放过 Cloudflare 的估值算术。她指出其预期市盈率为 246 倍，而不是 300 倍，并将这一倍数与 Netflix 早期阶段作比较——这一参照具有双面性，因为那段故事最终如何发展仍值得玩味。
Kilburg 的回答基本上是，他愿意为增长支付溢价。他已经持有 CrowdStrike 和 Palo Alto Networks，因此 Fortinet 是在网络安全领域内增加多元化，而不是引入一个新主题。
更广泛的盈利背景，正是估值问题之所以重要的原因。FactSet 预计标普 500 第三季度盈利增长约 29%——连续第三个季度高于 25%，而过去十年的平均水平为 8%。这种增长至少目前可以证明高溢价倍数是合理的。
借贷成本令算术更加复杂
10 年期美国国债收益率触及 2002 年以来最高水平，并与 iCapital 上调后的 5.3% 收益率预测一致。当无风险利率如此之高时，对未来盈利施加的折现会更陡峭，而如果增长未能兑现，以三位数倍数交易的股票损失最大。
Schwab 的 Kevin Gordon 警告称，只要有一家巨型市值公司的资本支出不及预期，就可能扰乱 AI 驱动的市场。这正是 Kilburg 精选股票下方的风险：如果超大规模企业放缓建设，向它们销售产品的网络和安全供应商将最先感受到冲击。
第三季度财报将显示什么
未来几周将公布的第三季度财报，可能会显示在借贷成本处于数十年来高位的情况下，利润增长能否继续支撑高溢价倍数。对 Kilburg 的三只精选股票而言，财报日历就是下一个真正的考验。Fortinet、Cloudflare 和 Arista 都将在未来几周公布业绩，每一家都必须证明 AI 驱动的需求仍在转化为收入——而对 Cloudflare 来说，还要转化为利润。
Kilburg 的推荐建立在一个简单押注上：AI 交易不一定非要围绕最大的公司展开。市场是否认同，取决于这三份财报会怎么说。
