Jeff Kilburg legger Fortinet, Cloudflare og Arista Networks til sin Q4-portefølje, og presenterer trioen på CNBCs The Exchange som en måte å få eksponering mot AI-utgifter uten å kjøpe hyperscalerne som dominerer handelen.
To av de tre valgene handles allerede over analytikernes kursmål, og en av dem – Cloudflare – tjener ikke penger, noe Kilburg innrømte på lufta. Det tredje navnet, Arista, ligger omtrent 20 % under analytikernes mål.
Hvorfor Kilburg unngår hyperscalerne
Logikken er enkel: i stedet for å eie de få mega-cap-selskapene som har drevet AI-oppgangen, vil Kilburg ha selskapene som selger hakker og spader til utbyggingen av datasentre. Arista selger nettverksutstyr for datasentre, Fortinet selger cybersikkerhetsprogramvare, og Cloudflare ruter og sikrer internettrafikk. Alle tre ligger i banen for AI-infrastrukturutgifter uten å være utgiftsposterne selv.
Arista er opp rundt 58 % i år og har driftsmarginer nær 50 %. Fortinet er opp 130 % i år og handles til omtrent 53 ganger anslått inntjening. Cloudflare handles over et kursmål på 350 dollar, med en fremtidig P/E nær 300, ifølge Kilburg.
Verdsettelsesinnvendingen
Programleder Kelly Evans lot ikke Cloudflare-regnestykket passere. Hun viste til fremtidig P/E på 246 i stedet for 300 og sammenlignet multiplumet med Netflix' tidlige år – en referanse som kan slå begge veier, gitt hvordan den historien til slutt utspilte seg.
Kilburgs svar var i hovedsak at han er villig til å betale for veksten. Han eier allerede CrowdStrike og Palo Alto Networks, så Fortinet tilfører diversifisering innen cybersikkerhet snarere enn et nytt tema.
Den bredere inntjeningsbakgrunnen er det som gjør verdsettelsesspørsmålet relevant. FactSet anslår at inntjeningen i S&P 500 øker med rundt 29 % i tredje kvartal – tredje kvartal på rad over 25 %, mot et gjennomsnitt på 8 % det siste tiåret. Den typen vekst kan rettferdiggjøre premiummultiplum, i hvert fall foreløpig.
Lånekostnader kompliserer regnestykket
Renten på 10-årige statsobligasjoner nådde sitt høyeste nivå siden 2002 og samsvarer med iCapitals oppjusterte renteprognose på 5,3 %. Når den risikofrie renten er så høy, blir diskonteringen av fremtidige inntekter brattere, og aksjer som handles til tresifrede multipler har mest å tape hvis veksten ikke materialiserer seg.
Schwabs Kevin Gordon har advart om at en enkelt mega-cap-investeringsbom kan forstyrre det AI-drevne markedet. Det er risikoen som ligger under Kilburgs valg: hvis hyperscalerne bremser utbyggingen, føler nettverks- og sikkerhetsleverandørene som selger inn til den, det først.
Hva Q3-rapportene vil vise
Rapporter for tredje kvartal, som kommer i løpet av de kommende ukene, kan vise om overskuddsveksten kan fortsette å bære premiummultiplum med lånekostnader på flerårige topper. For Kilburgs tre valg er inntjeningskalenderen den neste virkelige testen. Fortinet, Cloudflare og Arista rapporterer alle i ukene som kommer, og hver av dem må vise at AI-drevet etterspørsel fortsatt omsettes til inntekter – og i Cloudflares tilfelle, til overskudd.
Kilburgs presentasjon hviler på et enkelt veddemål: AI-handelen trenger ikke handle om de største selskapene. Om markedet er enig, avhenger av hva de tre inntjeningsrapportene sier.
