Anchorage Digital varuje své institucionální klienty, že strategie krytých callů na Bitcoin, i když jsou oblíbené pro generování výnosů, mohou při prudkém růstu BTC selhat. Nová studie tohoto správce, založená na více než 37 000 zpětných testech z období říjen 2021 až duben 2026, zjistila, že základní přístup s krytým callem ve skutečnosti za celé období prodělal – záporných 0,5 % – a to i přesto, že spotový Bitcoin v posledním ročním období klesl o 19,4 %.
Klíčová čísla
Během roku od dubna 2025 do dubna 2026 vygenerovala jednoduchá strategie krytého callu s deltou 20 a splatností 30 dní čistý výnos 5,5 %. Tím se pokryla téměř třetina poklesu. Při pohledu na celé 4,5leté okno se ale obraz obrací: stejná nefiltrovaná strategie přinesla záporný výnos -0,5 % (-0,1 % annualizovaně). Na vině je tendence Bitcoinu prudce růst v dlouhodobých, autokorelovaných rally, což nutí prodejce krátkých callů prodávat svůj upside příliš levně.
Otevřený zájem o BTC opce se za posledních pět let zhruba desetinásobně zvýšil, na konci roku 2025 krátce překonal 100 miliard dolarů a během sledovaného období se pohyboval kolem 60 miliard dolarů. Opce na IBIT, které byly spuštěny koncem roku 2024, již začaly konkurovat Deribitu jakožto přední platformě pro BTC opce. Tento boom likvidity zpřístupnil strategie krytých callů, ale nijak nesnížil jejich rizikovost.
„Sbírání haléřů před parním válcem“
Anchorage popisuje základní problém otevřeně: je to „sbírání haléřů před parním válcem“. Prémie za riziko vzestupné volatility Bitcoinu dosahovala po roce 2024 v průměru zhruba dvou až třínásobku oproti akciovým benchmarkům jako SPY a QQQ. To znamená, že prémie, kterou prodejci vyberou, často nestačí na kompenzaci občasného explozivního růstu, který prorazí strike.
Studie však ukazuje na možnost řešení. Disciplinovaná verze s filtry – vyhýbání se silně býčím trendům, prodej pouze v případě, že je implikovaná volatilita nad svým 90denním průměrem, použití take-profitu 75 %, delta stop-loss a 2denní rezervy – přinesla příspěvek krytého callu ve výši 23,7 % za celé období (5,2 % annualizovaně). Háček: na trhu byla jen 44 % času. Nebyla to strategie, ale spíše hra s načasováním.
Produktivní koridor
Anchorage zjistila, že optimální oblastí pro kryté cally je prodej callů s deltou 10 až 25 a splatností alespoň 21 dní. V horizontu jednoho roku byly v tomto koridoru pozorovány kladné výnosové míry. Důsledkem je, že kratší nebo hlouběji out-of-the-money cally často negenerují dostatečnou prémii, zatímco cally blíže penězům jsou při pohybu BTC rozdrceny.
Pro instituce, které se hrnou do opčních výnosových produktů, je vzkaz jasný: vanilková verze byla z dlouhodobého hlediska ztrátová. Filtrovaná verze funguje, ale pouze pokud jste ochotni být mimo trh více než polovinu času. Další otázkou je, zda je trh schopen vstřebat takovou disciplínu ve velkém měřítku.
