Anchorage Digital met en garde ses clients institutionnels contre les stratégies de covered-call sur Bitcoin, qui, bien que populaires pour générer du rendement, peuvent se retourner violemment lors des fortes hausses du BTC. Une nouvelle étude du dépositaire, basée sur plus de 37 000 backtests d'octobre 2021 à avril 2026, révèle qu'une approche de covered-call classique a en réalité perdu de l'argent sur l'ensemble de la période — -0,5 % —, même si le Bitcoin spot a chuté de 19,4 % sur la dernière année glissante.
Les chiffres qui comptent
Sur l'année allant d'avril 2025 à avril 2026, une simple stratégie de covered-call à 20-delta sur 30 jours a généré un rendement net de 5,5 %, compensant près d'un tiers de la baisse. Mais en regardant la fenêtre complète de 4,5 ans, le tableau s'inverse : la même stratégie non filtrée a produit un rendement négatif de -0,5 % (-0,1 % annualisé). Le coupable ? La tendance du Bitcoin à grimper fortement lors de rallies soutenus et autocorrélés, ce qui oblige les vendeurs de calls à céder leur upside à un prix trop bas.
L'intérêt ouvert des options BTC a environ décuplé au cours des cinq dernières années, dépassant brièvement 100 milliards de dollars fin 2025 et oscillant autour de 60 milliards de dollars pendant la période d'étude. Les options IBIT, lancées fin 2024, ont déjà rattrapé Deribit comme l'une des principales plateformes pour les options BTC. Ce boom de liquidité a rendu les stratégies de covered-call plus accessibles, mais pas moins risquées.
« Ramasser des pièces devant un rouleau compresseur »
Anchorage décrit le problème central sans détour : c'est « ramasser des pièces devant un rouleau compresseur ». La prime de risque de volatilité haussière du Bitcoin était en moyenne deux à trois fois supérieure à celle des indices boursiers comme SPY et QQQ après 2024. Cela signifie que la prime collectée par les vendeurs n'est souvent pas suffisante pour compenser le rallye explosif occasionnel qui traverse le strike.
L'étude propose toutefois une solution de contournement. Une version disciplinée avec filtres — éviter les tendances fortement haussières, vendre uniquement lorsque la volatilité implicite est au-dessus de sa moyenne sur 90 jours, utiliser un take-profit à 75 %, un stop-loss delta et un délai de 2 jours — a donné une contribution de covered-call de 23,7 % sur l'ensemble de la période (5,2 % annualisé). Le hic : elle n'était présente sur le marché que 44 % du temps. Ce n'était pas une stratégie, mais plutôt un jeu de timing.
Le corridor productif
Anchorage a identifié que le point idéal pour les covered-call est de vendre des calls entre 10 et 25 delta avec des échéances d'au moins 21 jours. Sur un horizon d'un an, des taux de rendement positifs dans ce corridor ont été observés. Cela implique que les calls à courte durée ou plus deep out-of-the-money échouent souvent à générer une prime suffisante, tandis que les calls plus proches du money se font écraser lorsque le BTC bouge.
Pour les institutions qui se lancent dans les produits de rendement basés sur les options, le message est clair : la version vanille a été un pari perdant à long terme. La version filtrée fonctionne, mais seulement si l'on est prêt à rester en dehors du marché plus de la moitié du temps. La question suivante est de savoir si le marché peut absorber ce type de discipline à grande échelle.
