Anchorage Digital varnar institutionella kunder för att Bitcoin covered-call-strategier, även om de är populära som avkastningsinstrument, kan slå tillbaka ordentligt när BTC rusar kraftigt. En ny studie från förvaringsinstitutet, baserad på över 37 000 backtester från oktober 2021 till april 2026, visade att en vanlig covered-call-metod faktiskt förlorade pengar under hela perioden – minus 0,5 % – medan spot-Bitcoin föll 19,4 % under den senaste ettårsperioden.
Siffrorna som räknas
Under året från april 2025 till april 2026 genererade en enkel 20-delta, 30-dagars covered-call-strategi en nettoavkastning på 5,5 %. Det kompenserade nästan en tredjedel av nedgången. Men tittar man på hela 4,5-årsperioden vänder bilden: samma ofiltrerade strategi gav en negativ avkastning på -0,5 % (-0,1 % årligen). Orsaken är Bitcoins tendens att rusa högre i ihållande, autokorrelerade uppgångar, vilket tvingar kort-call-skribenter att sälja sin uppsida för billigt.
BTC-options öppet intresse har ungefär tiodubblats under de senaste fem åren, och nådde kort över 100 miljarder dollar i slutet av 2025 för att sedan ligga runt 60 miljarder dollar under studieperioden. IBIT-optioner, som lanserades i slutet av 2024, har redan vuxit till att konkurrera med Deribit som en topparena för BTC-optioner. Den likviditetsboomen har gjort covered-call-strategier mer tillgängliga men inte mindre riskfyllda.
'Plocka pennies framför en ångvält'
Anchorage beskriver kärnproblemet rakt på sak: det är att 'plocka pennies framför en ångvält.' Bitcoins riskpremie för uppsidans volatilitet var i genomsnitt ungefär två till tre gånger högre än för aktieindex som SPY och QQQ efter 2024. Det innebär att premien som säljarna samlar in ofta inte räcker för att kompensera för den tillfälliga explosiva uppgången som slår igenom lösenpriset.
Studien pekar dock på en lösning. En disciplinerad version med filter – att undvika starkt hausseartade trender, bara sälja när implicerad volatilitet ligger över sitt 90-dagars genomsnitt, använda en 75 % take-profit, en delta stop-loss och en 2-dagars buffert – gav en covered-call-bidrag på 23,7 % under hela perioden (5,2 % årligen). Haken: den var på marknaden endast 44 % av tiden. Det var inte en strategi så mycket som ett tajmingspel.
Den produktiva korridoren
Anchorage identifierade att sweet spot för covered calls är att sälja 10- till 25-delta calls med löptider på minst 21 dagar. Vid ettårs horisonten observerades positiva avkastningsgrader inom den korridoren. Implikationen är att kortare eller djupare out-of-the-money calls ofta misslyckas med att generera tillräcklig premie för att göra skillnad, medan calls närmare pengarna blir överkörda när BTC rör sig.
För institutioner som satsar på optionsbaserade avkastningsprodukter är budskapet tydligt: vaniljversionen har varit en förlustaffär i det långa loppet. Den filtrerade versionen fungerar, men bara om man är villig att stå utanför mer än hälften av tiden. Nästa fråga är om marknaden kan absorbera den typen av disciplin i stor skala.
