Anchorage Digital está advirtiendo a sus clientes institucionales que las estrategias de covered-call de Bitcoin, aunque populares como una forma de generar rendimiento, pueden resultar contraproducentes cuando el BTC sube con fuerza. Un nuevo estudio del custodio, basado en más de 37.000 backtests desde octubre de 2021 hasta abril de 2026, encontró que un enfoque simple de covered-call en realidad perdió dinero durante todo el período — un rendimiento negativo del 0,5% — incluso cuando el Bitcoin al contado cayó un 19,4% en el tramo más reciente de un año.
Las cifras que importan
Durante el año de abril de 2025 a abril de 2026, una estrategia simple de covered-call con delta 20 y vencimiento a 30 días generó un rendimiento neto del 5,5%. Esto compensó casi un tercio de la caída. Pero al observar la ventana completa de 4,5 años, el panorama cambia: la misma estrategia sin filtrar produjo un rendimiento negativo del -0,5% (-0,1% anualizado). El culpable es la tendencia del Bitcoin a dispararse en repuntes sostenidos y autocorrelacionados, lo que obliga a los emisores de calls cortas a vender su potencial alcista a un precio demasiado bajo.
El interés abierto en opciones de BTC se ha disparado aproximadamente diez veces en los últimos cinco años, superando brevemente los $100 mil millones a finales de 2025 y rondando los $60 mil millones durante el período del estudio. Las opciones de IBIT, lanzadas a finales de 2024, ya han crecido hasta rivalizar con Deribit como el principal lugar para las opciones de BTC. Ese auge de liquidez ha hecho que las estrategias de covered-call sean más accesibles, pero no menos arriesgadas.
'Recogiendo monedas frente a una apisonadora'
Anchorage describe el problema central sin rodeos: es 'recoger monedas frente a una apisonadora'. La prima de riesgo de la volatilidad alcista de Bitcoin promedió aproximadamente dos o tres veces la de los índices de referencia de renta variable como SPY y QQQ después de 2024. Eso significa que la prima que cobran los vendedores a menudo no es suficiente para compensar el ocasional repunte explosivo que atraviesa el strike.
El estudio sí señala una posible solución. Una versión disciplinada con filtros — evitando tendencias fuertemente alcistas, vendiendo solo cuando la volatilidad implícita está por encima de su media de 90 días, usando un take-profit del 75%, un stop-loss delta y un buffer de 2 días — generó una contribución de covered-call del 23,7% durante todo el período (5,2% anualizado). La pega: solo estuvo en el mercado el 44% del tiempo. No era una estrategia sino un juego de temporización.
El corredor productivo
Anchorage identificó que el punto óptimo para las covered-call es vender calls con delta de 10 a 25 y vencimientos de al menos 21 días. En un horizonte de un año, se observaron tasas de rendimiento positivas en ese corredor. La implicación es que las calls a más corto plazo o con strikes muy fuera del dinero a menudo no generan suficiente prima para que importe, mientras que las calls más cercanas al dinero son atropelladas cuando el BTC se mueve.
Para las instituciones que se están sumando a productos de rendimiento basados en opciones, el mensaje es claro: la versión simple ha sido una apuesta perdedora a largo plazo. La versión filtrada funciona, pero solo si estás dispuesto a estar fuera del mercado más de la mitad del tiempo. La siguiente pregunta es si el mercado puede absorber ese tipo de disciplina a gran escala.
