Anchorage Digital waarschuwt institutionele klanten dat Bitcoin covered-call strategieën, hoewel populair als rendementsinstrument, averechts kunnen werken wanneer BTC hard stijgt. Een nieuwe studie van de bewaarbank, gebaseerd op meer dan 37.000 backtests van oktober 2021 tot april 2026, toont aan dat een standaard covered-call aanpak over de volledige periode zelfs verlies leed — min 0,5% — terwijl spot Bitcoin in de meest recente periode van één jaar met 19,4% daalde.
De cijfers die ertoe doen
Over het jaar van april 2025 tot april 2026 leverde een eenvoudige 20-delta, 30-daagse covered-call strategie een netto rendement van 5,5% op. Dat compenseerde bijna een derde van de daling. Maar bij de volledige periode van 4,5 jaar keert het beeld: dezelfde ongefilterde strategie produceerde een negatief rendement van -0,5% (-0,1% geannualiseerd). De boosdoener is de neiging van Bitcoin om in aanhoudende, autogecorreleerde rally's fors te stijgen, waardoor schrijvers van callopties hun upside te goedkoop verkopen.
De open interest in BTC-opties is de afgelopen vijf jaar ongeveer vertienvoudigd, met een kortstondige piek van meer dan $100 miljard eind 2025 en een niveau van rond $60 miljard tijdens de studieperiode. IBIT-opties, gelanceerd eind 2024, zijn al uitgegroeid tot een belangrijke plek voor BTC-opties, vergelijkbaar met Deribit. Die liquiditeitshausse heeft covered-call strategieën toegankelijker gemaakt, maar niet minder riskant.
'Picking up pennies in front of a steamroller'
Anchorage beschrijft het kernprobleem onomwonden: het is 'picking up pennies in front of a steamroller' (centjes oprapen voor een stoomwals). De risicopremie voor de upside-volatiliteit van Bitcoin bedroeg gemiddeld ongeveer twee tot drie keer die van aandelenindexen zoals SPY en QQQ na 2024. Dat betekent dat de premie die verkopers ontvangen vaak niet genoeg is om de incidentele explosieve rally die door de uitoefenprijs heen breekt, te compenseren.
De studie wijst wel op een oplossing. Een gedisciplineerde versie met filters — vermijden van sterk bullish trends, alleen verkopen wanneer de impliciete volatiliteit boven het 90-daags gemiddelde ligt, gebruik van een 75% take-profit, een delta stop-loss en een buffer van 2 dagen — leverde over de volledige periode een covered-call bijdrage van 23,7% op (5,2% geannualiseerd). Het nadeel: deze strategie was slechts 44% van de tijd in de markt. Het was geen strategie maar een timingspel.
De productieve corridor
Anchorage identificeerde dat de sweet spot voor covered calls het verkopen van 10- tot 25-delta calls is met een looptijd van minimaal 21 dagen. Op een horizon van één jaar werden in die corridor positieve rendementen waargenomen. De implicatie is dat kortere of dieper out-of-the-money calls vaak onvoldoende premie genereren om ertoe te doen, terwijl calls dichter bij de geldkoers worden overreden wanneer BTC beweegt.
Voor instellingen die zich storten op op opties gebaseerde rendementsproducten is de boodschap duidelijk: de standaardversie is op de lange termijn een verliesgevende gok gebleken. De gefilterde versie werkt, maar alleen als je bereid bent meer dan de helft van de tijd buiten de markt te blijven. De volgende vraag is of de markt dat soort discipline op grote schaal kan absorberen.
