Ethereum beendete das dritte Quartal mit einem Plus von fast 70 %, eine seiner stärksten Phasen in jüngster Erinnerung. Der Haken ist, was unter der Rallye geschah: Die Orderbücher haben sich gegenüber Bitcoin ausgedünnt, sodass weniger ruhende Liquidität zur Verfügung steht, um größere Volumina aufzunehmen. Das ist wichtig, denn dünnere Bücher machen große Trades nicht nur schwerer ausführbar – sie machen den gesamten Markt nervöser.
Ein Quartal mit 70 % Plus und schrumpfendem Polster
Auf dem Papier sieht das Quartal wie ein klarer Sieg für Ethereum aus. Ein Zuwachs dieser Größenordnung zieht Momentum-Geld an und gibt Langfristanlegern etwas, worauf sie verweisen können. Doch der Markt, der ihn hervorgebracht hat, ist nicht derselbe, der den nächsten Schritt wird verkraften müssen. Die Liquidität gegenüber Bitcoin ist abgeflossen, und genau das ist die Infrastruktur, die Trader wirklich interessiert, wenn sie ein- oder aussteigen müssen.
Man kann es sich als eine Rallye auf einer kleineren Basis vorstellen. Weniger ruhende Orders bedeuten, dass jeder Trade den Preis etwas weiter bewegt als früher. Das wirkt in beide Richtungen, und es wirkt schnell.
Wenn dünne Bücher sich gegen einen wenden
Der praktische Effekt ist Slippage – die Lücke zwischen dem erwarteten und dem tatsächlich erhaltenen Preis. In einem tiefen Markt hinterlässt eine ordentliche Order kaum Spuren auf dem Bildschirm. In einem dünnen durchläuft sie das Buch und hinterlässt eine Spur. Das ist bereits ein Problem für jeden, der größere Positionen bewegt. Es wird zu einem größeren Problem für jeden, der mit Hebel arbeitet, denn eine scharfe Bewegung kann Liquidationen auslösen, und Liquidationen sind selbst Market-Orders, die noch mehr vom Buch aufsaugen.
Die Rückkopplungsschleife ist jedem bekannt, der schon einmal ein schlechtes Wochenende gehandelt hat. Dünne Liquidität plus Zwangsverkäufe ergeben eine Kerze, die nicht real aussieht, bis sie es ist.
Trader, die sich auf enge Spreads und schnelle Ausführungen verlassen haben, müssen möglicherweise ihre Annahmen überdenken. Wenn das Buch flacher ist, birgt dieselbe Positionsgröße mehr Risiko als noch vor einem Quartal. Einige Desks werden reagieren, indem sie ihre Größe reduzieren. Andere werden ihre Stops weiter setzen, was nichts anderes heißt, als dass sie mehr Rauschen zwischen hier und ihrem Ziel erwarten.
Market Maker neigen dazu, sich zurückzuziehen, wenn die Bedingungen unruhig werden – genau dann, wenn Liquidität am dringendsten benötigt wird. Es ist ein prozyklisches Geschäft, und niemand gibt etwas anderes vor.
Nichts davon bedeutet, dass der Quartalsgewinn wieder abgegeben wird. Es bedeutet, dass der Weg von hier aus wahrscheinlich rauer sein wird, als es das Chart der letzten drei Monate vermuten lässt. Ein Markt, der 70 % bei ausdünnender Liquidität steigt, ist kein Markt, der still und leise Risiken abgebaut hat. Es ist einer, in dem der nächste Schock weniger Raum hat, absorbiert zu werden.
Zu beobachten ist, ob die Liquiditätslücke gegenüber Bitcoin sich weiter vergrößert oder stabilisiert. Wenn sie sich weiter vergrößert, sind größere Ausschläge zu erwarten, bevor sie kleiner werden.
