이더리움은 3분기를 거의 70% 상승으로 마감하며 최근 기억에 남는 가장 강력한 상승세 중 하나를 기록했다. 문제는 그 랠리 이면에 있다: 비트코인 대비 오더북이 얇아지면서 대규모 주문을 소화할 대기 유동성이 줄어든 것이다. 이는 중요한데, 오더북이 얇아지면 큰 거래를 체결하기 어려워질 뿐만 아니라 전체 시장이 더 불안정해지기 때문이다.
쿠션이 줄어든 70% 분기
서류상으로는 이번 분기가 이더리움의 완승처럼 보인다. 이 정도 상승률은 모멘텀 자금을 끌어들이고 장기 보유자들에게 자랑할 거리를 제공한다. 그러나 이를 만들어낸 시장은 다음 움직임을 흡수해야 할 시장과 같지 않다. 비트코인 대비 유동성이 빠져나가고 있으며, 이는 트레이더들이 진입하거나 청산할 때 실제로 신경 쓰는 핵심 인프라다.
이는 더 작은 기반 위에 세워진 랠리라고 생각할 수 있다. 대기 주문이 줄어들면 각 거래가 예전보다 가격을 조금 더 움직인다. 이는 양방향으로 작용하며, 빠르게 작용한다.
얇아진 오더북이 역습할 때
실질적인 영향은 슬리피지, 즉 예상했던 가격과 실제 체결된 가격 사이의 차이다. 깊은 시장에서는 적당한 규모의 주문이 화면을 거의 건드리지 않는다. 얇은 시장에서는 오더북을 훑고 지나가며 흔적을 남긴다. 이는 이미 큰 포지션을 운용하는 사람에게 문제다. 레버리지를 사용하는 사람에게는 더 큰 문제가 된다. 급격한 움직임이 청산을 촉발할 수 있고, 청산 자체가 오더북을 더 잡아먹는 시장가 주문이기 때문이다.
이 피드백 루프는 힘든 주말을 겪어본 사람이라면 누구나 잘 안다. 얇은 유동성에 강제 매도가 더해지면 현실이 되기 전까지는 실제 같지 않은 캔들이 만들어진다.
좁은 스프레드와 빠른 체결에 의존해온 트레이더들은 가정을 재고해야 할 수도 있다. 오더북이 얕아졌다면, 동일한 포지션 규모가 한 분기 전보다 더 큰 위험을 수반한다. 일부 데스크는 규모를 줄여 대응할 것이다. 다른 곳은 손절 폭을 넓힐 것인데, 이는 목표까지 더 많은 노이즈를 예상한다는 또 다른 표현이다.
마켓 메이커들은 상황이 변동성이 커지면 물러서는 경향이 있는데, 이는 정확히 유동성이 가장 필요할 때다. 이는 경기순응적 사업이며, 아무도 이를 부인하지 않는다.
이것이 이번 분기의 상승분이 반납된다는 의미는 아니다. 여기서부터의 경로가 지난 3개월 차트가 시사하는 것보다 더 험난할 가능성이 크다는 의미다. 유동성이 얇아지는 가운데 70% 상승한 시장은 조용히 리스크를 줄인 시장이 아니다. 다음 충격을 흡수할 여지가 더 적은 시장이다.
주목할 것은 비트코인 대비 유동성 격차가 계속 벌어지는지 아니면 안정되는지다. 계속 벌어진다면, 변동성이 줄어들기 전에 더 커질 것으로 예상해야 한다.
