Ethereum mengakhiri kuartal ketiga dengan kenaikan hampir 70%, salah satu periode terkuatnya dalam ingatan terakhir. Yang menjadi catatan adalah apa yang terjadi di balik reli tersebut: buku order telah menipis terhadap Bitcoin, menyisakan lebih sedikit likuiditas yang tersedia untuk menyerap ukuran besar. Itu penting karena buku yang lebih tipis tidak hanya membuat perdagangan besar lebih sulit dipenuhi — tetapi juga membuat seluruh pasar lebih gelisah.
Kuartal 70% dengan bantalan yang menyusut
Secara tertulis, kuartal ini tampak seperti kemenangan bersih bagi Ethereum. Keuntungan sebesar itu menarik uang momentum dan memberi pemegang jangka panjang sesuatu untuk dibanggakan. Tetapi pasar yang menghasilkannya bukanlah pasar yang sama yang harus menyerap pergerakan berikutnya. Likuiditas terhadap Bitcoin telah terkuras, dan itulah infrastruktur yang sebenarnya diperhatikan trader ketika mereka perlu masuk atau keluar.
Anda bisa menganggapnya sebagai reli yang dibangun di atas basis yang lebih kecil. Lebih sedikit order yang tersedia berarti setiap perdagangan menggerakkan harga sedikit lebih jauh dari sebelumnya. Itu berdampak dua arah, dan dampaknya cepat.
Ketika buku tipis berbalik melawan Anda
Efek praktisnya adalah slippage — selisih antara harga yang Anda harapkan dan harga yang Anda dapatkan. Di pasar yang dalam, order dengan ukuran cukup besar hampir tidak menggores layar. Di pasar yang tipis, order tersebut menyusuri buku dan meninggalkan jejak. Itu sudah menjadi masalah bagi siapa pun yang menjalankan ukuran besar. Ini menjadi masalah yang lebih besar bagi siapa pun yang menggunakan leverage, karena pergerakan tajam dapat memicu likuidasi, dan likuidasi itu sendiri adalah market order yang memakan lebih banyak buku.
Lingkaran umpan balik ini sudah dikenal oleh siapa pun yang pernah trading melalui akhir pekan yang buruk. Likuiditas tipis plus penjualan paksa sama dengan candle yang tidak terlihat nyata sampai benar-benar terjadi.
Trader yang selama ini mengandalkan spread ketat dan eksekusi cepat mungkin perlu memikirkan kembali asumsi mereka. Jika buku lebih dangkal, ukuran posisi yang sama membawa risiko lebih besar daripada satu kuartal lalu. Beberapa desk akan merespons dengan memangkas ukuran. Yang lain akan memperlebar stop mereka, yang merupakan cara lain untuk mengatakan mereka mengharapkan lebih banyak noise antara harga saat ini dan target mereka.
Market maker, pada bagian mereka, cenderung mundur ketika kondisi menjadi bergejolak — yang justru saat likuiditas paling dibutuhkan. Ini bisnis yang prosiklikal, dan tidak ada yang berpura-pura sebaliknya.
Semua ini tidak berarti keuntungan kuartal ini akan dikembalikan. Ini berarti jalur dari sini kemungkinan akan lebih kasar daripada yang ditunjukkan grafik tiga bulan terakhir. Pasar yang naik 70% dengan likuiditas yang menipis bukanlah pasar yang diam-diam telah mengurangi risiko. Ini adalah pasar di mana guncangan berikutnya memiliki lebih sedikit ruang untuk diserap.
Hal yang perlu diperhatikan adalah apakah kesenjangan likuiditas terhadap Bitcoin terus melebar atau stabil. Jika terus melebar, perkirakan ayunan akan menjadi lebih besar sebelum menjadi lebih kecil.
