La SEC emitió una orden el 17 de septiembre que permite a las plataformas basadas en blockchain negociar versiones tokenizadas de acciones estadounidenses cotizadas sin registrarse como bolsas. La exención viene con condiciones: cada token debe conllevar los mismos derechos que la acción tradicional que representa, la negociación se limita a participantes aprobados y todo el acuerdo expira después de cinco años.
Qué permite realmente la orden
Las plataformas aprobadas bajo la orden pueden listar acciones tokenizadas de empresas cotizadas en EE. UU., pero la SEC limitó tanto el número de símbolos como el volumen que pueden manejar. Los emisores tienen una ventana para oponerse antes de que las plataformas listen tokens creados por firmas externas. La estructura mantiene el piloto dentro de la ley de valores existente en lugar de crear una nueva exención que podría ser abusada.
La expiración a cinco años significa que la SEC revisará el marco, probablemente después de ver cómo la primera ola de plataformas maneja la liquidación, la custodia y los derechos de los accionistas. Eso no es una luz verde permanente.
Nueve intermediarios dentro, seis o siete fuera
Gabor Gurbacs, fundador y CEO de la plataforma de tokenización Openassets, dijo que comprar una acción hoy pasa por unos nueve intermediarios. Espera que la tokenización elimine seis o siete de ellos. El cambio, en su opinión, es posible gracias a las nuevas reglas de agentes de transferencia que rigen quién registra la propiedad de las acciones — la infraestructura que hace que las acciones tokenizadas sean legalmente equivalentes a las que están en una cuenta de corretaje.
Gurbacs dijo que la experiencia del inversor debería seguir siendo similar, mientras que la liquidación y los costos cambian por debajo. Ese es el argumento: mismo ticker, mismos derechos, menos fricción administrativa.
Janus Henderson apuesta por la inevitabilidad
Nick Cherney, jefe de Innovación de Janus Henderson, coincidió en que el modelo de corretaje existente puede trasladarse a una blockchain con poca diferencia visible. Pero rechazó la idea de que solo los ahorros de costos impulsen la adopción, señalando que los mercados estadounidenses ya son eficientes. En su lugar, propuso nuevos usos — pagar el alquiler con un fondo del S&P 500, por ejemplo — donde la tokenización desbloquea algo que el sistema actual no puede hacer fácilmente.
Cherney calificó la tokenización como 'una inevitabilidad'. Su firma ya gestiona fondos tokenizados vendidos en el extranjero a instituciones, con aproximadamente 200 instituciones usándolos. El más exitoso de esos fondos ha oscilado entre 500 millones y 1.000 millones de dólares, según Cherney. Para escala, el ETF insignia de Janus Henderson gestiona unos 30.000 millones de dólares.
El tamaño del premio
Gurbacs dijo que los ETF globales suman alrededor de 24 billones de dólares. Los activos tokenizados, incluidas las stablecoins, se mantienen por debajo de los 500.000 millones. La brecha es el argumento: si aunque sea una pequeña parte de los activos de ETF migra a envoltorios tokenizados, el sector crece varias veces. Pero los límites de la SEC significan que esa migración comienza pequeña y lenta.
La orden no responde a todas las preguntas. Qué plataformas obtienen aprobación, con qué rapidez los emisores se oponen a los tokens de terceros y si el reloj de cinco años se extiende están todos abiertos. Las primeras plataformas que prueben el sandbox marcarán la pauta para todos los que observan desde la barrera.
