کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) در ۱۷ سپتامبر دستوری صادر کرد که به پلتفرم‌های مبتنی بر بلاک‌چین اجازه می‌دهد نسخه‌های توکنیزه‌شده سهام شرکت‌های فهرست‌شده در آمریکا را بدون ثبت به عنوان صرافی معامله کنند. این معافیت با شرایطی همراه است: هر توکن باید همان حقوق سهم سنتی که نمایندگی می‌کند را داشته باشد، معاملات محدود به شرکت‌کنندگان تأییدشده است و کل این ترتیب پس از پنج سال منقضی می‌شود.
این دستور در واقع چه چیزی را مجاز می‌کند
پلتفرم‌های تأییدشده تحت این دستور می‌توانند سهام توکنیزه‌شده شرکت‌های فهرست‌شده در آمریکا را عرضه کنند، اما SEC هم تعداد نمادها و هم حجمی که می‌توانند مدیریت کنند را محدود کرده است. صادرکنندگان فرصتی برای اعتراض قبل از عرضه توکن‌هایی که شرکت‌های خارجی ایجاد می‌کنند، دارند. این ساختار پایلوت را در چارچوب قوانین موجود اوراق بهادار نگه می‌دارد، نه اینکه معافیت جدیدی ایجاد کند که ممکن است مورد سوءاستفاده قرار گیرد.
انقضای پنج‌ساله به این معنی است که SEC چارچوب را بازبینی خواهد کرد، احتمالاً پس از مشاهده نحوه برخورد اولین موج پلتفرم‌ها با تسویه، نگهداری و حقوق سهامداران. این یک چراغ سبز دائمی نیست.
نه واسطه وارد، شش یا هفت واسطه خارج
گابور گورباچ، بنیان‌گذار و مدیرعامل پلتفرم توکنیزاسیون Openassets، گفت که خرید یک سهم امروزه از حدود نه واسطه عبور می‌کند. او انتظار دارد توکنیزاسیون شش یا هفت مورد از آن‌ها را حذف کند. به نظر او، این تغییر با قوانین جدید نماینده انتقال که تعیین می‌کند چه کسی مالکیت سهام را ثبت می‌کند، ممکن شده است — همان زیرساختی که سهام توکنیزه‌شده را از نظر قانونی معادل سهام موجود در حساب کارگزاری می‌کند.
گورباچ گفت که تجربه سرمایه‌گذار باید مشابه بماند، در حالی که تسویه و هزینه‌ها در زیر سطح تغییر می‌کنند. این همان وعده است: همان نماد، همان حقوق، اصطکاک کمتر در عملیات پشتیبان.
شرط‌بندی Janus Henderson روی اجتناب‌ناپذیری
نیک چرنی، رئیس نوآوری در Janus Henderson، موافقت کرد که مدل کارگزاری موجود می‌تواند با تفاوت ظاهری اندک به بلاک‌چین منتقل شود. اما او با این ایده که صرفه‌جویی در هزینه به تنهایی پذیرش را هدایت می‌کند مخالفت کرد و اشاره کرد که بازارهای آمریکا در حال حاضر کارآمد هستند. در عوض، او کاربردهای جدیدی را مطرح کرد — مثلاً پرداخت اجاره با یک صندوق S&P 500 — که در آن توکنیزاسیون چیزی را باز می‌کند که سیستم فعلی به راحتی نمی‌تواند انجام دهد.
چرنی توکنیزاسیون را «اجتناب‌ناپذیر» خواند. شرکت او در حال حاضر صندوق‌های توکنیزه‌شده‌ای را اداره می‌کند که به صورت فراساحلی به مؤسسات فروخته می‌شوند و حدود ۲۰۰ مؤسسه از آن‌ها استفاده می‌کنند. به گفته چرنی، موفق‌ترین این صندوق‌ها بین ۵۰۰ میلیون تا ۱ میلیارد دلار متغیر بوده است. برای مقایسه، ETF پرچم‌دار Janus Henderson حدود ۳۰ میلیارد دلار را مدیریت می‌کند.
اندازه جایزه
گورباچ گفت که ETFهای جهانی در مجموع حدود ۲۴ تریلیون دلار هستند. دارایی‌های توکنیزه‌شده، از جمله استیبل‌کوین‌ها، زیر ۵۰۰ میلیارد دلار باقی می‌مانند. این شکاف همان استدلال است: اگر حتی بخش کوچکی از دارایی‌های ETF به پوشش‌های توکنیزه‌شده منتقل شود، این بخش چندین برابر رشد می‌کند. اما محدودیت‌های SEC به این معنی است که این انتقال کوچک و آهسته آغاز می‌شود.
این دستور به همه سؤالات پاسخ نمی‌دهد. اینکه کدام پلتفرم‌ها تأیید می‌شوند، صادرکنندگان چقدر سریع به توکن‌های شخص ثالث اعتراض می‌کنند، و اینکه آیا ساعت پنج‌ساله تمدید می‌شود یا نه، همه باز هستند. اولین پلتفرم‌هایی که این محیط آزمایشی را تست می‌کنند، لحن را برای همه کسانی که از حاشیه تماشا می‌کنند تعیین خواهند کرد.
