أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أمراً في 17 سبتمبر يسمح لمنصات تعتمد على البلوكشين بتداول نسخ مرمّزة من الأسهم الأمريكية المدرجة دون التسجيل كبورصات. ويأتي هذا الإعفاء مصحوباً بشروط: يجب أن يحمل كل رمز مميز نفس الحقوق التي يحملها السهم التقليدي الذي يمثله، ويقتصر التداول على مشاركين معتمدين، وتنتهي صلاحية الترتيب بالكامل بعد خمس سنوات.
ما يسمح به الأمر فعلياً
يمكن للمنصات المعتمدة بموجب الأمر إدراج أسهم مرمّزة لشركات أمريكية مدرجة، لكن هيئة الأوراق المالية حددت سقفاً لعدد الرموز وحجم التداول الذي يمكنها التعامل معه. ويحصل المصدرون على نافذة للاعتراض قبل أن تدرج المنصات رموزاً مميزة تنشئها شركات خارجية. ويُبقي هذا الهيكل التجربة داخل قانون الأوراق المالية القائم بدلاً من استحداث إعفاء جديد قد يُساء استخدامه.
يعني انتهاء الصلاحية بعد خمس سنوات أن الهيئة ستعيد النظر في الإطار، على الأرجح بعد رؤية كيفية تعامل الموجة الأولى من المنصات مع التسوية والحفظ وحقوق المساهمين. وهذا ليس ضوءاً أخضر دائماً.
تسعة وسطاء يدخلون، وستة أو سبعة يخرجون
قال غابور غورباتش، مؤسس والرئيس التنفيذي لمنصة الترميز Openassets، إن شراء سهم اليوم يمر عبر نحو تسعة وسطاء. ويتوقع أن يؤدي الترميز إلى إزالة ستة أو سبعة منهم. ويرى أن هذا التحول ممكن بفضل قواعد وكلاء التحويل الجديدة التي تحكم من يسجل ملكية الأسهم — وهي البنية التحتية التي تجعل الأسهم المرمّزة مكافئة قانونياً لتلك الموجودة في حساب وساطة.
وقال غورباتش إن تجربة المستثمر يجب أن تبقى مشابهة، بينما تتغير التسوية والتكاليف من وراء الكواليس. هذا هو الوعد: نفس رمز التداول، نفس الحقوق، وعرقلة إدارية أقل.
جانوس هندرسون تراهن على حتمية الترميز
اتفق نيك تشيرني، رئيس الابتكار في جانوس هندرسون، على أن نموذج الوساطة الحالي يمكن نقله إلى البلوكشين مع اختلاف طفيف في المظهر. لكنه اعترض على فكرة أن توفير التكاليف وحده سيدفع التبني، مشيراً إلى أن الأسواق الأمريكية تتسم بالكفاءة بالفعل. وبدلاً من ذلك، طرح استخدامات جديدة — مثل دفع الإيجار باستخدام صندوق مؤشر ستاندرد آند بورز 500، على سبيل المثال — حيث يفتح الترميز الباب لشيء لا يستطيع النظام الحالي القيام به بسهولة.
وصف تشيرني الترميز بأنه 'حتمية'. وتدير شركته بالفعل صناديق مرمّزة تُباع في الخارج للمؤسسات، مع استخدام نحو 200 مؤسسة لها. ووفقاً لتشيرني، تراوح أنجح تلك الصناديق بين 500 مليون دولار ومليار دولار. وللمقارنة، يدير صندوق المؤشرات الرائد لدى جانوس هندرسون نحو 30 مليار دولار.
حجم الجائزة
قال غورباتش إن صناديق المؤشرات المتداولة العالمية تبلغ إجمالاً نحو 24 تريليون دولار. بينما تبقى الأصول المرمّزة، بما في ذلك العملات المستقرة، دون 500 مليار دولار. والفجوة هي الحجة: إذا انتقل حتى جزء ضئيل من أصول صناديق المؤشرات المتداولة إلى أغلفة مرمّزة، فإن القطاع سينمو عدة أضعاف. لكن السقوف التي فرضتها هيئة الأوراق المالية تعني أن هذا الانتقال سيبدأ صغيراً وبطيئاً.
لا يجيب الأمر على كل الأسئلة. فالمنصات التي ستحصل على الموافقة، ومدى سرعة اعتراض المصدرين على الرموز المميزة التي تنشئها أطراف ثالثة، وما إذا كانت مهلة الخمس سنوات ستمدد، كلها أمور مفتوحة. وستحدد أولى المنصات التي تختبر البيئة الاختبارية النغمة للجميع الذين يراقبون من على الهامش.
