Il 17 settembre la SEC ha emesso un ordine che consente alle piattaforme basate su blockchain di negoziare versioni tokenizzate di azioni statunitensi quotate senza registrarsi come borse. L'autorizzazione prevede però delle condizioni: ogni token deve avere gli stessi diritti dell'azione tradizionale che rappresenta, le negoziazioni sono limitate a partecipanti approvati e l'intero accordo scade dopo cinque anni.
Cosa consente effettivamente l'ordine
Le piattaforme approvate ai sensi dell'ordine possono quotare azioni tokenizzate di società quotate negli Stati Uniti, ma la SEC ha limitato sia il numero di simboli sia il volume che possono gestire. Gli emittenti hanno una finestra per opporsi prima che le piattaforme quotino token creati da società esterne. La struttura mantiene il progetto pilota all'interno della legge sui titoli esistente, invece di creare una nuova esenzione che potrebbe essere abusata.
La scadenza quinquennale significa che la SEC riesaminerà il quadro normativo, probabilmente dopo aver visto come la prima ondata di piattaforme gestisce regolamento, custodia e diritti degli azionisti. Non è un semaforo verde permanente.
Nove intermediari dentro, sei o sette fuori
Gabor Gurbacs, fondatore e CEO della piattaforma di tokenizzazione Openassets, ha affermato che oggi l'acquisto di un'azione passa attraverso circa nove intermediari. Si aspetta che la tokenizzazione ne rimuova sei o sette. Secondo lui, il cambiamento è reso possibile dalle nuove regole sui transfer agent che disciplinano chi registra la proprietà delle azioni — l'infrastruttura che rende le azioni tokenizzate legalmente equivalenti a quelle presenti in un conto di intermediazione.
Gurbacs ha detto che l'esperienza dell'investitore dovrebbe rimanere simile, mentre regolamento e costi cambiano sotto il cofano. Questo è il punto: stesso ticker, stessi diritti, meno attriti nel back-office.
Janus Henderson punta sull'inevitabilità
Nick Cherney, Head of Innovation di Janus Henderson, ha convenuto che l'attuale modello di intermediazione può essere trasferito su una blockchain con poche differenze visibili. Ma ha respinto l'idea che i soli risparmi sui costi guideranno l'adozione, sottolineando che i mercati statunitensi sono già efficienti. Ha invece proposto nuovi utilizzi — ad esempio pagare l'affitto con un fondo S&P 500 — dove la tokenizzazione sblocca qualcosa che il sistema attuale non può fare facilmente.
Cherney ha definito la tokenizzazione "un'inevitabilità". La sua azienda gestisce già fondi tokenizzati venduti offshore a istituzioni, con circa 200 istituzioni che li utilizzano. Il più riuscito di questi fondi ha oscillato tra 500 milioni e 1 miliardo di dollari, secondo Cherney. Per dare un'idea, l'ETF di punta di Janus Henderson gestisce circa 30 miliardi di dollari.
La dimensione del premio
Gurbacs ha affermato che gli ETF globali totalizzano circa 24 trilioni di dollari. Gli asset tokenizzati, comprese le stablecoin, restano sotto i 500 miliardi. Il divario è l'argomento: se anche solo una minima parte degli asset ETF migrasse verso involucri tokenizzati, il settore crescerebbe diverse volte. Ma i limiti della SEC significano che quella migrazione inizia in piccolo e lentamente.
L'ordine non risponde a tutte le domande. Quali piattaforme verranno approvate, quanto rapidamente gli emittenti si opporranno ai token di terze parti e se il termine di cinque anni verrà prorogato sono tutte questioni aperte. Le prime piattaforme a testare il sandbox daranno il tono a tutti coloro che osservano dalla linea laterale.
