美国证券交易委员会（SEC）于9月17日发布命令，允许基于区块链的交易场所交易已上市美股的代币化版本，而无需注册为交易所。这一豁免附带条件：每个代币必须与其所代表的传统股票享有同等权利，交易仅限于获批参与者，且整个安排将在五年后终止。
该命令实际允许什么
根据该命令获批的交易场所可以上架美国上市公司的代币化股票，但SEC对可上架的交易代码数量和交易量均设定了上限。对于外部公司创建的代币，发行人在交易场所上架前有权提出异议。这一结构将试点保留在现有证券法框架内，而非开辟可能被滥用的新豁免通道。
五年期限意味着SEC将重新审视该框架，很可能是在观察第一批交易场所如何处理结算、托管和股东权利之后。这并非永久性的绿灯。
九大中介，去掉六七个
代币化平台Openassets创始人兼首席执行官Gabor Gurbacs表示，如今购买一只股票需要经过约九个中介机构。他预计代币化将去掉其中六到七个。在他看来，这一转变得益于新的过户代理规则——这些规则规定了谁记录股票所有权，正是这套基础设施使代币化股票在法律上等同于存放在券商账户中的股票。
Gurbacs表示，投资者的体验应该保持相似，但结算和成本将在底层发生变化。这正是其卖点：相同的股票代码，相同的权利，更少的后台摩擦。
Janus Henderson押注于必然性
Janus Henderson创新主管Nick Cherney也认为，现有券商模式可以迁移到区块链上，而表面差异微乎其微。但他不认同仅靠成本节约就能推动采用的观点，指出美国市场已经足够高效。相反，他提出了新的应用场景——例如用标普500基金支付租金——在这些场景中，代币化能解锁当前系统难以轻松实现的功能。
Cherney称代币化是“一种必然”。他的公司已经在运营面向海外机构销售的代币化基金，约有200家机构在使用。据Cherney透露，其中最成功的基金管理规模在5亿至10亿美元之间。作为对比，Janus Henderson的旗舰ETF管理规模约为300亿美元。
潜在市场的规模
Gurbacs表示，全球ETF总规模约为24万亿美元。而包括稳定币在内的代币化资产规模仍低于5000亿美元。这一差距正是其论据所在：即使仅有极小一部分ETF资产迁移到代币化载体中，该行业也将增长数倍。但SEC设定的上限意味着这种迁移将从小规模、慢速度开始。
该命令并未回答所有问题。哪些交易场所将获得批准、发行人以多快速度对第三方代币提出异议、以及五年期限是否会延长，这些都还是未知数。首批测试沙盒的交易场所将为所有旁观者定下基调。
