SEC wydała 17 września zarządzenie zezwalające platformom opartym na blockchainie na handel tokenizowanymi wersjami notowanych na giełdzie akcji amerykańskich bez rejestracji jako giełdy. Ulga ta wiąże się jednak z warunkami: każdy token musi mieć takie same prawa jak tradycyjna akcja, którą reprezentuje, handel jest ograniczony do zatwierdzonych uczestników, a całe rozwiązanie wygasa po pięciu latach.
Co faktycznie dopuszcza zarządzenie
Platformy zatwierdzone na mocy zarządzenia mogą notować tokenizowane akcje spółek notowanych w USA, ale SEC ograniczyła zarówno liczbę symboli, jak i wolumen, którym mogą handlować. Emitenci mają okno na zgłoszenie sprzeciwu, zanim platformy notują tokeny tworzone przez zewnętrzne firmy. Struktura ta utrzymuje pilotaż w ramach istniejącego prawa papierów wartościowych, zamiast tworzyć nowe zwolnienie, które mogłoby zostać nadużyte.
Pięcioletni okres wygaśnięcia oznacza, że SEC ponownie przeanalizuje ramy, prawdopodobnie po zapoznaniu się z tym, jak pierwsza fala platform radzi sobie z rozliczeniami, przechowywaniem i prawami akcjonariuszy. To nie jest stałe zielone światło.
Dziewięciu pośredników na wejściu, sześciu lub siedmiu na wyjściu
Gabor Gurbacs, założyciel i CEO platformy tokenizacyjnej Openassets, powiedział, że kupno akcji dzisiaj przechodzi przez około dziewięciu pośredników. Oczekuje, że tokenizacja usunie sześciu lub siedmiu z nich. Jego zdaniem zmiana ta jest możliwa dzięki nowym przepisom dotyczącym agentów transferowych, które regulują, kto rejestruje własność akcji — infrastruktura, która sprawia, że tokenizowane akcje są prawnie równoważne tym znajdującym się na rachunku maklerskim.
Gurbacs stwierdził, że doświadczenie inwestora powinno pozostać podobne, podczas gdy rozliczenia i koszty zmienią się pod spodem. To jest właśnie sedno: ten sam ticker, te same prawa, mniej biurokratycznych tarć.
Janus Henderson stawia na nieuchronność
Nick Cherney, szef ds. innowacji w Janus Henderson, zgodził się, że istniejący model maklerski może zostać przeniesiony na blockchain z niewielką widoczną różnicą. Sprzeciwił się jednak poglądowi, że same oszczędności kosztów napędzą adopcję, wskazując, że rynki amerykańskie są już wydajne. Zamiast tego przedstawił nowe zastosowania — na przykład płacenie czynszu za pomocą funduszu S&P 500 — w których tokenizacja odblokowuje coś, czego obecny system nie może łatwo zrobić.
Cherney nazwał tokenizację „nieuchronnością”. Jego firma już prowadzi tokenizowane fundusze sprzedawane instytucjom za granicą, z których korzysta około 200 instytucji. Najskuteczniejszy z tych funduszy oscylował między 500 milionami a 1 miliardem dolarów, według Cherneya. Dla porównania, flagowy ETF Janus Henderson zarządza około 30 miliardami dolarów.
Wielkość nagrody
Gurbacs powiedział, że globalne ETF-y wynoszą około 24 bilionów dolarów. Tokenizowane aktywa, w tym stablecoiny, pozostają poniżej 500 miliardów dolarów. Ta luka jest argumentem: jeśli choćby niewielka część aktywów ETF przeniesie się do tokenizowanych opakowań, sektor wzrośnie kilkukrotnie. Jednak limity SEC oznaczają, że migracja zaczyna się od małych i powolnych kroków.
Zarządzenie nie odpowiada na wszystkie pytania. Które platformy zostaną zatwierdzone, jak szybko emitenci zgłoszą sprzeciw wobec tokenów stron trzecich i czy pięcioletni zegar zostanie przedłużony — to wszystko pozostaje otwarte. Pierwsze platformy testujące piaskownicę nadadzą ton wszystkim obserwującym z boku.
