CoinbaseのCEOであるブライアン・アームストロング氏は今週、米国の投資家法を、一般の人々を資産形成の機会から締め出す逆進税だと批判した。プライベート市場へのアクセス拡大を求める声が高まる中、同氏は現在のルールが既に裕福でない人々に不当に不利益をもたらしていると主張した。
なぜアームストロング氏はそれを逆進税と呼ぶのか
アームストロング氏は遠回しな言い方をしなかった。彼は、誰がプライベート企業（スタートアップ、IPO前の企業、ベンチャー案件など）に投資できるかを規定する証券法は、事実上、中間層に対する課税として機能していると述べた。富裕層は適格投資家として容易に認定され、高成長のプライベート市場に資金を投入できる。一方、それ以外の人々は、より低いリターンしか得られないことが多い公開株式や債券に限定されている。
アームストロング氏の見解では、この格差は単に不公平なだけではない。それは、一般のアメリカ人から実際の金銭的損失をもたらす政策の失敗だ。このルールを逆進税と名付けることで、彼は規制と不平等の間に直接的な線を引いている。つまり、資産が少なければ少ないほど、システムからより閉め出されるという構図だ。
適格投資家の壁
現在、ほとんどのプライベート・オファリングに投資するには、適格投資家である必要がある。その条件は、純資産（自宅を除く）が100万ドル以上、または過去2年間の年間収入が20万ドル以上であることだ。この基準は、インフレや資産価格が高騰しているにもかかわらず、何十年も実質的に変わっていない。
アームストロング氏の批判は、この固定された基準に焦点を当てている。彼は、この基準は金融に関する知識を測るものではなく、富を測るものだと主張する。そして、アメリカでは富が高度に集中しているため、このルールは事実上、最も収益性の高い投資機会を人口のごく一部に留めている。
彼だけがこの見解を持っているわけではない。増加するフィンテックのリーダーや政策提唱者たちは、証券取引委員会（SEC）に対し、適格投資家の定義を緩和するか、金融リテラシーテストのようなものに置き換えるよう働きかけている。しかしSECの動きは遅く、議論は規制上の宙ぶらりんの状態が続いている。
プライベート市場の民主化がもたらすもの
アームストロング氏の発言は、個人投資家がビットコインやアップル株を購入するのと同じように、初期段階の企業の株式を購入できる未来を示唆している。Coinbase自身も多くの暗号資産を中心としたプラットフォームを構築しており、その多くは、従来の証券法では認められないリスクを小規模投資家が取ることを可能にするグレーゾーンで運営されている。
しかしアームストロング氏は単に暗号資産を擁護しているわけではない。彼はより広範な改革を訴えている。もしSECが適格投資家ルールを緩和すれば、Coinbaseのようなプラットフォームは、スマートフォンと数百ドルを持つ誰にでも、トークン化されたプライベート企業の株式、不動産ファンド、ベンチャーキャピタル手段を提供できるようになる。
潜在的なメリットは大きい。プライベート市場は歴史的に公開市場を上回るパフォーマンスを示してきた。しかしリスクも現実的だ。多くのプライベートスタートアップは失敗し、経験の浅い投資家は全財産を失う可能性がある。アームストロング氏はそのリスクを認めつつも、現在のシステムは富裕層だけがリスクを処理できると父権主義的に想定していると主張する。
規制の今後
SECが抜本的な見直しを準備している兆候はない。ゲイリー・ゲンスラー委員長は、暗号資産の執行や気候関連の開示に注力しており、個人投資家のアクセスには関心を向けていない。また議会も、適格投資家の定義をめぐる争いに積極的に取り組む姿勢を見せていない。
それでも、アームストロング氏の公的な圧力は、ベンチャーキャピタリスト、フィンテック創業者、さらには元SEC委員も含む声に加わっている。問題は、これがルール変更につながるのか、それとも彼が述べる逆進税が今後10年間も続くのかということだ。
