Mike Belshe, PDG de BitGo, tire la sonnette d'alarme sur le cadre MiCA de l'Union européenne, prévenant qu'une échéance imminente de conformité au 1er juillet pourrait déclencher ce qu'il appelle une « crise massive des stablecoins ». Son inquiétude : les principaux stablecoins adossés au dollar américain – en particulier l'USDT de Tether – pourraient ne pas satisfaire aux nouvelles règles, et les alternatives ne sont pas assez profondes pour combler le vide.
L'échéance du 1er juillet
Les dispositions de MiCA relatives aux stablecoins sont mises en place progressivement depuis mi-2024, mais la pleine application s'intensifie le mois prochain. Les stablecoins liés à une monnaie officielle unique, comme le dollar américain, sont classés comme jetons de monnaie électronique selon les règles. Cela signifie que les émetteurs doivent être agréés en tant qu'établissements de crédit ou établissements de monnaie électronique de l'UE, détenir des réserves dans des instruments liquides ségrégués et garantir un remboursement à la valeur nominale à tout moment.
Il existe un problème structurel : le plafond de garantie des dépôts dans l'UE est de 100 000 € par déposant. Cela ne couvre pas les milliards de réserves détenus par les émetteurs de stablecoins. Paolo Ardoino, PDG de Tether, a signalé que l'obligation de détenir des réserves dans des banques réglementées par l'UE crée un risque systémique – notamment une exposition aux ruées bancaires – ce qui, selon lui, contredit les propres objectifs de MiCA.
Tether contre Circle
Tether est l'éléphant dans la pièce. L'USDT domine plus de 90 % du volume mondial des transactions en stablecoins. Mais l'Autorité bancaire européenne peut imposer des plafonds de transaction pour les jetons jugés « significatifs », avec un seuil précédemment évoqué de 200 millions d'euros de valeur quotidienne des transactions dans l'UE. L'USDT dépasserait ce plafond presque instantanément, rendant les opérations dans l'UE économiquement non viables.
Circle, quant à lui, s'est positionné comme le favori réglementaire. L'émetteur de l'USDC détient une licence d'établissement de monnaie électronique dans l'UE et a reçu l'approbation pour offrir des services sur crypto-actifs dans le bloc. Le marché évolue déjà : plusieurs plateformes majeures, dont l'opération européenne de Coinbase, ont commencé à restreindre l'accès à l'USDT pour les utilisateurs européens avant l'échéance de juillet.
Préoccupations de liquidité
L'argument central de Belshe est simple : l'USDC et l'EURC n'ont pas une profondeur de marché suffisante pour remplacer la liquidité de l'USDT du jour au lendemain. Si l'USDT est retiré de la cote avant que des alternatives conformes ne soient assez profondes, les traders feront face à des paires illiquides, des dérapages sérieux, des disparités de prix entre les marchés européens et mondiaux, et un arbitrage entravé. C'est la crise qu'il décrit.
Le timing n'est pas idéal. Les États-Unis envisagent des cadres réglementaires plus légers pour les stablecoins, ce qui créerait une divergence réglementaire nette avec l'Europe. Mais pour l'instant, le temps presse jusqu'au 1er juillet – et la question est de savoir si le marché peut s'adapter assez rapidement.
