נשיאת הבנק המרכזי האירופי (ECB), כריסטין לגארד, הזהירה כי מטבעות יציבים גדולים כמו Tether ו-USDC עלולים לערער את יציבות השווקים הפיננסיים, וקראה לרגולטורים להקדיש תשומת לב רבה למגזר ששוויו כעת 310 מיליארד דולר. דבריה, שנאמרו במהלך פורום ECB שנערך לאחרונה, ייחדו את שני האסימונים הגדולים ביותר הצמודים לדולר ככלי פוטנציאלי להעברת לחצים בעת תנודתיות בשוק.
שוק של 310 מיליארד דולר במוקד
\nהמטבעות היציבים גדלו והפכו לדומיננטיים בכלכלת הקריפטו, כאשר Tether ו-USDC לבדן מהוות את עיקר השוק. אסימונים אלו נועדו לשמור על יחס של אחד לאחד מול מטבע פיאט, בדרך כלל הדולר האמריקאי, על ידי החזקת עתודות בנכסים מסורתיים כמו אג\"ח ממשלתיות, ניירות ערך מסחריים או שווי מזומן. אך לגארד טענה כי הגודל לבדו הופך אותם לדאגה מערכתית. \"כאשר מטבע יציב מגיע להיקף של Tether או USDC, היציבות שלו הופכת לעניין של יציבות פיננסית\", אמרה.
הנתון של 310 מיליארד דולר מכסה את כל המטבעות היציבים בעולם. זה גדול משווי השוק של בורסות לאומיות רבות. שני הגדולים ביותר, Tether (USDT) ו-USD Coin (USDC), מייצגים יחד כ-80% מסך זה, לפי נתוני תעשייה שצוטטו במצגת שלה.
כיצד מטבעות יציבים עלולים להעביר לחצים
\nאזהרתה של לגארד התמקדה בנקודת תורפה ספציפית: הסיכון שמיהרה פתאומית לפדות מטבעות יציבים עלולה לאלץ מכירות בזק של הנכסים הבסיסיים. בתקופות של פאניקה – כמו משבר אשראי או קריסת קריפטו – מחזיקים עלולים לזרוק אסימונים בבת אחת. כדי לעמוד בפדיונות, מנפיקים יצטרכו לחסל חלקים גדולים מתיקי העתודות שלהם, מה שעלול לפגוע במחירים בשוק האג\"ח הממשלתיות או ניירות הערך המסחריים.
\"הלחץ לא נשאר בתוך הקריפטו\", אמרה לגארד. \"הוא עובר לכלכלה הריאלית דרך אותם נכסים שאמורים לגבות את המטבעות האלה\". היא הצביעה על קריסת המטבע היציב האלגוריתמי של TerraUSD במאי 2022 כסיפור אזהרה, אם כי ציינה ש-Tether ו-USDC שונות מכיוון שהן טוענות להחזיק עתודות ממשיות. עם זאת, היא הטילה ספק אם עתודות אלו יספיקו במהלך מכירה מתואמת. \"אנחנו לא יודעים עד כמה עמוקה הנזילות עד שנבחן אותה\", הוסיפה.
פערים רגולטוריים נותרו
\nלמרות שנים של דיונים, אין מסגרת גלובלית שמסדירה את המטבעות היציבים באופן מלא. תקנת MiCA של האיחוד האירופי (שווקים בנכסי קריפטו), שאמורה להיכנס לתוקף מלא ב-2025, מטילה דרישות עתודות ושקיפות. אך לגארד הודתה שהאכיפה נותרה לא אחידה. \"יש לנו את הכלים באירופה, אבל השוק הוא גלובלי\", אמרה. \"מטבע יציב שהונפק בתחום שיפוט אחד יכול להלחיץ שוק אג\"ח ממשלתיות בתחום אחר\".
נשיאת ECB נמנעה מקריאה לאיסור מוחלט. במקום זאת, היא קראה לרגולטורים להתייחס למטבעות יציבים גדולים כמוסדות פיננסיים בעלי חשיבות מערכתית – להחיל עליהם דרישות הון, מבחני לחץ וכללי גילוי דומים לאלה החלים על בנקים. \"הגודל לבדו מצדיק את הבדיקה\", אמרה.
גם Tether וגם USDC התמודדו בעבר עם שאלות לגבי הרכב ואיכות העתודות שלהן. Tether הגיעה להסדר עם משרד התובע הכללי של ניו יורק ב-2021 בגין טענות שהציגה מצג שווא לגבי הגיבוי שלה. מנפיקת USDC, Circle, חתרה לרישיון בנקאי ומפרסמת הצהרות חודשיות, אך דוחות אלו אינם ביקורות מלאות.
הצעדים הבאים עבור הרגולטורים
\nהנציבות האירופית צפויה לפרסם סקירה של הוראות MiCA בנושא מטבעות יציבים מאוחר יותר השנה. לגארד רמזה כי ECB ידחוף לכללים מחמירים יותר בנושא גילוי עתודות וזכויות פדיון. במקביל, המועצה ליציבות פיננסית (FSB) פועלת על קווים מנחים בינלאומיים לפיקוח על מטבעות יציבים, שאמורים להתגבש עד סוף 2024.
השאלה אם צעדים אלו יספקו את חששותיה של לגארד – או אם השוק ימשיך לצמוח מהר יותר מהחוקים – נותרה פתוחה.
