حذرت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد من أن العملات المستقرة الكبيرة مثل تيثر ويو إس دي سي قد تزعزع استقرار الأسواق المالية، ودعت الجهات التنظيمية إلى إيلاء اهتمام وثيق لقطاع تبلغ قيمته الآن 310 مليارات دولار. جاءت تصريحاتها خلال منتدى حديث للبنك المركزي الأوروبي، حيث سلطت الضوء على الرمزين الأكبر المرتبطين بالدولار كقنوات محتملة لنقل الضغوط أثناء اضطرابات السوق.
سوق بقيمة 310 مليارات دولار تحت المجهر
نمت العملات المستقرة لتهيمن على اقتصاد العملات المشفرة، حيث تستأثر تيثر ويو إس دي سي وحدها بالجزء الأكبر من السوق. صُممت هذه الرموز للحفاظ على ربط واحد لواحد بالعملة الورقية، عادة الدولار الأمريكي، من خلال الاحتفاظ باحتياطيات في أصول تقليدية مثل سندات الخزانة أو الأوراق التجارية أو ما يعادلها نقداً. لكن لاغارد جادلت بأن الحجم وحده يجعلها مصدر قلق نظامي. وقالت: "عندما تصل عملة مستقرة إلى حجم تيثر أو يو إس دي سي، يصبح استقرارها مسألة استقرار مالي".
يغطي الرقم البالغ 310 مليارات دولار جميع العملات المستقرة عالمياً. وهو أكبر من القيمة السوقية للعديد من البورصات الوطنية. ووفقاً لبيانات الصناعة التي استشهدت بها في عرضها، تمثل العملتان الأكبر، تيثر (USDT) ويو إس دي سي (USDC)، معاً حوالي 80% من هذا الإجمالي.
كيف يمكن للعملات المستقرة نقل الضغوط
ركز تحذير لاغارد على نقطة ضعف محددة: خطر أن يؤدي التهافت المفاجئ على استرداد العملات المستقرة إلى عمليات بيع اضطراري للأصول الأساسية. خلال فترات الذعر - مثل أزمة ائتمانية أو انهيار في العملات المشفرة - قد يتخلص الحاملون من الرموز دفعة واحدة. ولتلبية طلبات الاسترداد، سيتعين على المصدرين تصفية أجزاء كبيرة من محافظ احتياطياتهم، مما قد يضرب أسعار سوق سندات الخزانة أو الأوراق التجارية.
وقالت لاغارد: "الضغط لا يبقى داخل العملات المشفرة. إنه ينتقل إلى الاقتصاد الحقيقي عبر الأصول نفسها التي يفترض أن تدعم هذه العملات". وأشارت إلى انهيار العملة المستقرة الخوارزمية تيرا يو إس دي في مايو 2022 كقصة تحذيرية، مع ملاحظتها أن تيثر ويو إس دي سي مختلفتان لأنهما تدعيان امتلاك احتياطيات فعلية. ومع ذلك، شككت في كفاية تلك الاحتياطيات في حالة بيع منسق. وأضافت: "لا نعرف مدى عمق السيولة حتى نختبرها".
ثغرات تنظيمية لا تزال قائمة
على الرغم من سنوات من النقاش، لا يوجد إطار عالمي يحكم العملات المستقرة بشكل كامل. تفرض لائحة أسواق الأصول المشفرة (MiCA) التابعة للاتحاد الأوروبي، التي ستدخل حيز التنفيذ الكامل في عام 2025، متطلبات الاحتياطي والشفافية. لكن لاغارد اعترفت بأن التنفيذ لا يزال متفاوتاً. وقالت: "لدينا الأدوات في أوروبا، لكن السوق عالمي. عملة مستقرة تصدر في ولاية قضائية واحدة يمكن أن تضغط على سوق سندات الخزانة في ولاية أخرى".
لم تذهب رئيسة البنك المركزي الأوروبي إلى حد الدعوة إلى حظر كامل. بدلاً من ذلك، حثت الجهات التنظيمية على معاملة العملات المستقرة الكبيرة مثل المؤسسات المالية ذات الأهمية النظامية - إخضاعها لمتطلبات رأس المال واختبارات التحمل وقواعد الإفصاح المشابهة لتلك المطبقة على البنوك. وقالت: "الحجم وحده يبرر التدقيق".
واجهت كل من تيثر ويو إس دي سي في الماضي تساؤلات حول تكوين وجودة احتياطياتهما. سوت تيثر دعوى مع مكتب المدعي العام لولاية نيويورك في عام 2021 بشأن مزاعم أنها ضللت بشأن دعمها. سعى مصدر يو إس دي سي، سيركل، إلى الحصول على ترخيص مصرفي وينشر شهادات شهرية، لكن تلك التقارير ليست عمليات تدقيق كاملة.
الخطوات التالية للجهات التنظيمية
من المتوقع أن تصدر المفوضية الأوروبية مراجعة لأحكام العملات المستقرة في MiCA في وقت لاحق من هذا العام. أشارت لاغارد إلى أن البنك المركزي الأوروبي سيدفع باتجاه قواعد أكثر صرامة بشأن الإفصاح عن الاحتياطيات وحقوق الاسترداد. في الوقت نفسه، يعمل مجلس الاستقرار المالي على إرشادات دولية للإشراف على العملات المستقرة، ومن المقرر الانتهاء منها بحلول نهاية عام 2024.
يبقى السؤال مفتوحاً حول ما إذا كانت هذه الإجراءات سترضي مخاوف لاغارد - أو ما إذا كان السوق سيستمر في النمو بشكل أسرع من القواعد.
