$৩১০ বিলিয়নের বাজার লক্ষ্যস্থলে
স্টেবলকয়েন ক্রিপ্টো অর্থনীতিতে আধিপত্য বিস্তার করেছে, যেখানে টিথার এবং ইউএসডিসি-ই এককভাবে বাজারের অধিকাংশ অংশ দখল করে আছে। এই টোকেনগুলো ফিয়াট মুদ্রা, সাধারণত মার্কিন ডলারের সাথে এক-এক পেগ বজায় রাখার জন্য ডিজাইন করা হয়েছে, এবং এরা ট্রেজারি, কমার্শিয়াল পেপার বা নগদ সমতুল্য সম্পদের মতো ঐতিহ্যবাহী সম্পদে রিজার্ভ রাখে। তবে লাগার্দে যুক্তি দেন যে আকারই তাদেরকে একটি পদ্ধতিগত উদ্বেগের বিষয় করে তোলে। তিনি বলেন, “যখন একটি স্টেবলকয়েন টিথার বা ইউএসডিসি-র মতো স্কেলে পৌঁছায়, তখন তার স্থিতিশীলতা আর্থিক স্থিতিশীলতার বিষয় হয়ে ওঠে।”
$৩১০ বিলিয়নের এই পরিসংখ্যান বিশ্বব্যাপী সমস্ত স্টেবলকয়েনকে কভার করে। এটি অনেক জাতীয় স্টক এক্সচেঞ্জের বাজার মূলধনের চেয়েও বড়। তার উপস্থাপনায় উদ্ধৃত শিল্প তথ্য অনুসারে, দুটি বৃহত্তম, টিথার (ইউএসডিটি) এবং ইউএসডি কয়েন (ইউএসডিসি), একত্রে মোটের প্রায় ৮০% প্রতিনিধিত্ব করে।
স্টেবলকয়েন কীভাবে চাপ সঞ্চালন করতে পারে
লাগার্দের সতর্কতা একটি নির্দিষ্ট দুর্বলতার উপর কেন্দ্রীভূত ছিল: স্টেবলকয়েন রিডিমের আকস্মিক ভিড় অন্তর্নিহিত সম্পদের জোরপূর্বক বিক্রয় ঘটাতে পারে। আতঙ্কের সময়কালে—যেমন একটি ক্রেডিট ক্রাঞ্চ বা ক্রিপ্টো ক্র্যাশ—ধারকরা একসাথে টোকেন ডাম্প করতে পারে। রিডিম পূরণ করতে, ইস্যুকারীদের তাদের রিজার্ভ পোর্টফোলিওর বড় অংশ তরল করতে হবে, যা সম্ভাব্যভাবে ট্রেজারি বা কমার্শিয়াল পেপার বাজারে দাম কমিয়ে দিতে পারে।
লাগার্দে বলেন, “চাপ ক্রিপ্টোর ভেতরেই সীমাবদ্ধ থাকে না। এটি এই কয়েনগুলিকে সমর্থন করার জন্য যে সম্পদ রাখা হয়, তার মাধ্যমেই বাস্তব অর্থনীতিতে সঞ্চালিত হয়।” তিনি ২০২২ সালের মে মাসে টেরাসিইউডি-র অ্যালগরিদমিক স্টেবলকয়েনের পতনকে একটি সতর্কতামূলক গল্প হিসেবে উল্লেখ করেন, তবে তিনি উল্লেখ করেন যে টিথার এবং ইউএসডিসি আলাদা কারণ তারা প্রকৃত রিজার্ভ রাখার দাবি করে। তবুও, তিনি প্রশ্ন তোলেন যে সমন্বিত বিক্রয়ের ক্ষেত্রে সেই রিজার্ভগুলি যথেষ্ট হবে কিনা। তিনি যোগ করেন, “আমরা জানি না তারল্য কত গভীর, যতক্ষণ না আমরা তা পরীক্ষা করি।”
নিয়ন্ত্রক ফাঁক রয়ে গেছে
বছরের পর বছর বিতর্ক সত্ত্বেও, কোনো বৈশ্বিক কাঠামো স্টেবলকয়েনকে সম্পূর্ণরূপে নিয়ন্ত্রণ করে না। ইউরোপীয় ইউনিয়নের ক্রিপ্টো-সম্পদে বাজার (MiCA) নিয়ন্ত্রণ, যা ২০২৫ সালে সম্পূর্ণরূপে কার্যকর হবে, রিজার্ভ এবং স্বচ্ছতার প্রয়োজনীয়তা আরোপ করে। কিন্তু লাগার্দে স্বীকার করেন যে প্রয়োগ অসম রয়ে গেছে। তিনি বলেন, “ইউরোপে আমাদের সরঞ্জাম রয়েছে, কিন্তু বাজারটি বিশ্বব্যাপী। একটি এখতিয়ারে জারি করা স্টেবলকয়েন অন্য এখতিয়ারের ট্রেজারি বাজারে চাপ সৃষ্টি করতে পারে।”
ইসিবি প্রেসিডেন্ট সরাসরি নিষেধাজ্ঞার আহ্বান থেকে বিরত থাকেন। পরিবর্তে, তিনি নিয়ন্ত্রকদের বড় স্টেবলকয়েনকে পদ্ধতিগতভাবে গুরুত্বপূর্ণ আর্থিক প্রতিষ্ঠানের মতো বিবেচনা করার আহ্বান জানান—এদের মূলধন বাফার, স্ট্রেস টেস্ট এবং ব্যাংকের জন্য প্রযোজ্য প্রকাশের নিয়মের অধীনে আনা। তিনি বলেন, “শুধু আকারই তদন্তের ন্যায্যতা দেয়।”
টিথার এবং ইউএসডিসি উভয়ই অতীতে তাদের রিজার্ভের গঠন এবং গুণমান নিয়ে প্রশ্নের সম্মুখীন হয়েছে। টিথার ২০২১ সালে নিউ ইয়র্ক অ্যাটর্নি জেনারেলের অফিসের সাথে একটি মামলা নিষ্পত্তি করে, যেখানে তাদের সমর্থন ভুলভাবে উপস্থাপনের অভিযোগ ছিল। ইউএসডিসি-র ইস্যুকারী সার্কেল একটি ব্যাংকিং চার্টার অর্জন করেছে এবং মাসিক প্রত্যয়ন প্রকাশ করে, তবে সেই প্রতিবেদনগুলি সম্পূর্ণ নিরীক্ষা নয়।
নিয়ন্ত্রকদের জন্য পরবর্তী পদক্ষেপ
ইউরোপীয় কমিশন চলতি বছর শেষে MiCA-র স্টেবলকয়েন বিধানের একটি পর্যালোচনা প্রকাশ করবে বলে আশা করা হচ্ছে। লাগার্দে ইঙ্গিত দেন যে ইসিবি রিজার্ভ প্রকাশ এবং রিডিম অধিকারের উপর আরও কঠোর নিয়মের জন্য চাপ দেবে। এদিকে, ফিন্যান্সিয়াল স্টেবিলিটি বোর্ড স্টেবলকয়েন তত্ত্বাবধানের জন্য আন্তর্জাতিক নির্দেশিকা নিয়ে কাজ করছে, যা ২০২৪ সালের শেষ নাগাদ চূড়ান্ত হওয়ার কথা।
এই ব্যবস্থাগুলি লাগার্দের উদ
