ประธานธนาคารกลางยุโรป (ECB) คริสทีน ลาการ์ด เตือนว่า Stablecoins ขนาดใหญ่อย่าง Tether และ USDC อาจทำให้ตลาดการเงินไม่มั่นคง พร้อมเรียกร้องให้หน่วยงานกำกับดูแลให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดต่อภาคส่วนที่มีมูลค่าถึง 310,000 ล้านดอลลาร์ในขณะนี้ คำกล่าวของเธอซึ่งกล่าวในฟอรัม ECB เมื่อเร็วๆ นี้ ชี้ให้เห็นถึงโทเคนที่มีมูลค่าผูกกับดอลลาร์สหรัฐสองอันดับแรกว่าเป็นช่องทางที่อาจส่งผ่านความตึงเครียดในช่วงที่ตลาดปั่นป่วน
ตลาดมูลค่า 310,000 ล้านดอลลาร์ในเป้าสายตา
Stablecoins เติบโตจนครองระบบเศรษฐกิจคริปโต โดย Tether และ USDC เพียงสองตัวคิดเป็นส่วนใหญ่ของตลาด โทเคนเหล่านี้ออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าให้เท่ากับสกุลเงิน fiat โดยทั่วไปคือดอลลาร์สหรัฐ โดยการถือสินทรัพย์สำรองในสินทรัพย์ดั้งเดิม เช่น พันธบัตรรัฐบาล ตั๋วสัญญาใช้เงิน หรือเทียบเท่าเงินสด แต่ลาการ์ดโต้แย้งว่าขนาดเพียงอย่างเดียวทำให้เกิดความกังวลในเชิงระบบ “เมื่อ Stablecoin มีขนาดเท่า Tether หรือ USDC เสถียรภาพของมันกลายเป็นเรื่องของเสถียรภาพทางการเงิน” เธอกล่าว
ตัวเลข 310,000 ล้านดอลลาร์ครอบคลุม Stablecoins ทั้งหมดทั่วโลก ซึ่งใหญ่กว่ามูลค่าตามราคาตลาดของตลาดหลักทรัพย์หลายแห่งในประเทศ สองอันดับใหญ่คือ Tether (USDT) และ USD Coin (USDC) คิดเป็นประมาณ 80% ของจำนวนดังกล่าว ตามข้อมูลอุตสาหกรรมที่อ้างอิงในการนำเสนอของเธอ
Stablecoins สามารถส่งผ่านความตึงเครียดได้อย่างไร
คำเตือนของลาการ์ดเน้นที่จุดอ่อนเฉพาะ: ความเสี่ยงที่การไถ่ถอน Stablecoins อย่างกะทันหันอาจบังคับให้ต้องขายสินทรัพย์อ้างอิงในราคาต่ำ ในช่วงที่ตื่นตระหนก เช่น วิกฤตสินเชื่อหรือคริปโตล่ม ผู้ถืออาจทิ้งโทเคนทั้งหมดในคราวเดียว เพื่อรองรับการไถ่ถอน ผู้ออกต้องขายพอร์ตสำรองจำนวนมาก ซึ่งอาจทำให้ราคาในตลาดพันธบัตรรัฐบาลหรือตั๋วสัญญาใช้เงินร่วงลง
“ความตึงเครียดไม่ได้อยู่แค่ในคริปโต” ลาการ์ดกล่าว “มันส่งผ่านไปยังเศรษฐกิจจริงผ่านสินทรัพย์ที่ควรจะเป็นหลักประกันของเหรียญเหล่านี้” เธอชี้ให้เห็นถึงการล่มสลายของ Stablecoin แบบอัลกอริทึม TerraUSD ในเดือนพฤษภาคม 2022 ว่าเป็นบทเรียนเตือนใจ แม้เธอจะสังเกตว่า Tether และ USDC แตกต่างเพราะอ้างว่าถือสินทรัพย์สำรองจริง อย่างไรก็ตาม เธอตั้งคำถามว่าสินทรัพย์สำรองเหล่านั้นจะเพียงพอหรือไม่ในกรณีที่มีการขายพร้อมกัน “เราไม่รู้ว่าสภาพคล่องลึกแค่ไหนจนกว่าเราจะทดสอบ” เธอกล่าวเสริม
ช่องว่างด้านกฎระเบียบยังคงมีอยู่
แม้จะมีการถกเถียงกันมานานหลายปี แต่ก็ไม่มีกรอบการทำงานระดับโลกใดที่ควบคุม Stablecoins อย่างสมบูรณ์ กฎระเบียบ Markets in Crypto-Assets (MiCA) ของสหภาพยุโรปซึ่งจะมีผลบังคับใช้เต็มรูปแบบในปี 2025 กำหนดข้อกำหนดด้านสินทรัพย์สำรองและความโปร่งใส แต่ลาการ์ดยอมรับว่าการบังคับใช้ยังไม่สม่ำเสมอ “เรามีเครื่องมือในยุโรป แต่ตลาดเป็นระดับโลก” เธอกล่าว “Stablecoin ที่ออกในเขตอำนาจศาลหนึ่งสามารถสร้างความตึงเครียดให้กับตลาดพันธบัตรรัฐบาลในอีกเขตหนึ่งได้”
ประธาน ECB ไม่ได้เรียกร้องให้แบนโดยสิ้นเชิง แต่กลับเรียกร้องให้หน่วยงานกำกับดูแลปฏิบัติต่อ Stablecoins ขนาดใหญ่เหมือนสถาบันการเงินที่มีความสำคัญเชิงระบบ โดยกำหนดให้ต้องมีกันชนเงินทุน การทดสอบภาวะวิกฤต และกฎเกณฑ์การเปิดเผยข้อมูลคล้ายกับที่ใช้กับธนาคาร “ขนาดเพียงอย่างเดียวก็สมควรแก่การตรวจสอบอย่างเข้มงวด” เธอกล่าว
ทั้ง Tether และ USDC เคยเผชิญคำถามเกี่ยวกับองค์ประกอบและคุณภาพของสินทรัพย์สำรองในอดีต Tether ตกลงยอมความกับสำนักงานอัยการสูงสุดแห่งรัฐนิวยอร์กในปี 2021 เกี่ยวกับข้อกล่าวหาว่าแสดงข้อมูลเกี่ยวกับหลักประกันไม่ถูกต้อง ผู้ออก USDC อย่าง Circle ได้ดำเนินการขอใบอนุญาตธนาคารและเผยแพร่รายงานรับรองรายเดือน แต่รายงานเหล่านั้นไม่ใช่การตรวจสอบบัญชีเต็มรูปแบบ
ขั้นตอนถัดไปสำหรับหน่วยงานกำกับดูแล
คณะกรรมาธิการยุโรปคาดว่าจะเผยแพร่การทบทวนบทบัญญัติ Stablecoin ของ MiCA ในช่วงปลายปีนี้ ลาการ์ดระบุว่า ECB จะผลักดันกฎระเบียบที่เข้มงวดยิ่งขึ้นเกี่ยวกับการเปิดเผยสินทรัพย์สำรองและสิทธิในการไถ่ถอน ขณะเดียวกัน คณะกรรมการเสถียรภาพทางการเงิน (FSB) กำลังทำงานเกี่ยวกับแนวทางระหว่างประเทศสำหรับการกำกับดูแล Stablecoin ซึ่งมีกำหนดจะสรุปภายในสิ้นปี 2024
ว่ามาตรการเหล่านั้นจะตอบสนองความกังวลของลาการ์ดหรือไม่ หรือตลาดจะเติบโตเร็วกว่ากฎระเบียบต่อไปหรือไม่ ยังคงเป็นคำถามที่ไม่มีคำตอบ
