欧州中央銀行（ECB）総裁のクリスティーヌ・ラガルド氏は、テザーやUSDCなどの大型ステーブルコインが金融市場を不安定化させる可能性があると警告し、現在3100億ドル規模に達するこの分野に規制当局が細心の注意を払うよう促した。最近のECBフォーラムで行われた発言の中で、同氏は特にこの2つの最大のドルペッグトークンを、市場混乱時にストレスを伝達する経路となる可能性があると指摘した。
監視対象となる3100億ドル市場
ステーブルコインは暗号経済を支配するまでに成長し、テザーとUSDCだけで市場の大部分を占めている。これらのトークンは、米国債、コマーシャルペーパー、現金同等物などの伝統的資産に準備金を保有することで、法定通貨（通常は米ドル）との1対1のペッグを維持するように設計されている。しかしラガルド氏は、規模だけでシステム上の懸念になると主張した。「ステーブルコインがテザーやUSDCの規模に達すると、その安定性は金融安定の問題となる」と述べた。
3100億ドルという数字は、全世界の全ステーブルコインをカバーする。これは多くの国の株式市場の時価総額よりも大きい。同氏のプレゼンテーションで引用された業界データによると、最大手の2つ、テザー（USDT）とUSDコイン（USDC）を合わせると、その総額の約80％を占める。
ステーブルコインがストレスを伝達する仕組み
ラガルド氏の警告は特定の脆弱性に焦点を当てている。それは、ステーブルコインの突然の償還殺到が、裏付け資産の投売りを強いるリスクである。信用収縮や暗号資産の暴落などのパニック時には、保有者が一斉にトークンを売却する可能性がある。償還に応じるため、発行体は準備ポートフォリオの大部分を清算しなければならず、米国債やコマーシャルペーパー市場の価格を下落させる恐れがある。
「ストレスは暗号資産の内部にとどまらない」とラガルド氏は述べた。「これらのコインを裏付けるはずの資産を通じて、実体経済に伝達される」。同氏は2022年5月のテラUSDのアルゴリズム型ステーブルコインの崩壊を警告事例として挙げたが、テザーとUSDCは実際の準備金を保有していると主張している点で異なると指摘した。それでも、協調的な売却時にそれらの準備金が十分かどうか疑問を呈した。「流動性がどの程度深いかは、実際に試すまでわからない」と付け加えた。
規制のギャップは依然として残る
長年にわたる議論にもかかわらず、ステーブルコインを完全に規制する世界的な枠組みは存在しない。欧州連合（EU）の暗号資産市場規制（MiCA）は2025年に完全施行される予定で、準備金と透明性の要件を課している。しかしラガルド氏は、執行は依然として不均衡であると認めた。「欧州にはツールはあるが、市場はグローバルだ」と述べた。「ある管轄区域で発行されたステーブルコインが、別の区域の米国債市場にストレスを与える可能性がある」。
ECB総裁は全面禁止を求めるまではしなかった。その代わりに、規制当局に対し、大型ステーブルコインをシステム上重要な金融機関と同様に扱い、銀行に適用されるものと同様の資本バッファー、ストレステスト、開示ルールを課すよう促した。「規模だけで監視が正当化される」と述べた。
テザーとUSDCはこれまでも、準備金の構成と質について疑問視されてきた。テザーは2021年、裏付けについて誤った説明をしたとしてニューヨーク州司法長官事務所と和解した。USDCの発行体であるサークルは銀行免許を取得し、毎月の証明書を公開しているが、これらの報告書は完全な監査ではない。
規制当局の次のステップ
欧州委員会は今年後半にMiCAのステーブルコイン規定の見直しを発表する見込みである。ラガルド氏は、ECBが準備金の開示と償還権に関するより厳格なルールを推進する意向を示した。一方、金融安定理事会（FSB）は、2024年末までに最終決定される予定のステーブルコイン監視に関する国際ガイドラインを策定中である。
これらの措置がラガルド氏の懸念を満たすのか、それとも市場がルールよりも速く成長し続けるのかは、依然として未解決の問題である。
