ECB-president Christine Lagarde har advart om at store stablecoins som Tether og USDC kan destabilisere finansmarkedene, og oppfordrer tilsynsmyndigheter til å følge nøye med på en sektor som nå er verdt 310 milliarder dollar. Uttalelsene kom under et nylig ECB-forum, der hun pekte ut de to største dollarpeggede tokenene som potensielle kanaler for stressoverføring under markedsuro.
Et marked på 310 milliarder dollar i søkelyset
Stablecoins har vokst til å dominere kryptoøkonomien, og alene Tether og USDC utgjør størstedelen av markedet. Disse tokenene er designet for å opprettholde en én-til-én-kobling til fiat-valuta, vanligvis amerikanske dollar, ved å holde reserver i tradisjonelle eiendeler som statsobligasjoner, sertifikater eller kontantekvivalenter. Men Lagarde argumenterte for at størrelsen alene gjør dem til en systemisk bekymring. «Når en stablecoin når omfanget av Tether eller USDC, blir dens stabilitet et spørsmål om finansiell stabilitet,» sa hun.
Tallet på 310 milliarder dollar dekker alle stablecoins globalt. Det er større enn markedsverdien til mange nasjonale børser. De to største, Tether (USDT) og USD Coin (USDC), utgjør til sammen omtrent 80 % av dette totalet, ifølge bransjedata sitert i presentasjonen hennes.
Hvordan stablecoins kan overføre stress
Lagardes advarsel fokuserte på en spesifikk sårbarhet: risikoen for at en plutselig storm av innløsninger av stablecoins kan tvinge frem krisesalg av de underliggende eiendelene. I perioder med panikk – for eksempel en kredittklemme eller et kryptokrakk – kan innehavere dumpe alle tokenene på en gang. For å møte innløsninger må utstedere likvidere store deler av reserveporteføljene sine, noe som potensielt kan presse prisene ned i markedet for statsobligasjoner eller sertifikater.
«Stresset forblir ikke innenfor krypto,» sa Lagarde. «Det overføres til realøkonomien gjennom de samme eiendelene som skal sikre disse myntene.» Hun pekte på kollapsen av TerraUSDs algoritmiske stablecoin i mai 2022 som en advarsel, selv om hun bemerket at Tether og USDC er forskjellige fordi de hevder å ha faktiske reserver. Likevel stilte hun spørsmål ved om disse reservene ville være tilstrekkelige ved et koordinert salg. «Vi vet ikke hvor dyp likviditeten er før vi tester den,» la hun til.
Regulatoriske hull gjenstår
Til tross for år med debatt finnes det ingen global ramme som fullt ut regulerer stablecoins. EUs regulering av markeder for kryptoaktiva (MiCA), som skal tre i full kraft i 2025, pålegger krav om reserver og åpenhet. Men Lagarde innrømmet at håndhevingen fortsatt er ujevn. «Vi har verktøyene i Europa, men markedet er globalt,» sa hun. «En stablecoin utstedt i én jurisdiksjon kan belaste et statsobligasjonsmarked i en annen.»
ECB-presidenten gikk ikke så langt som å etterlyse et totalforbud. I stedet oppfordret hun tilsynsmyndigheter til å behandle store stablecoins som systemviktige finansinstitusjoner – underlagt kapitalbuffere, stresstester og opplysningsregler tilsvarende de som gjelder for banker. «Størrelsen alene rettferdiggjør granskingen,» sa hun.
Tether og USDC har begge tidligere møtt spørsmål om sammensetningen og kvaliteten på reservene sine. Tether inngikk et forlik med New York Attorney Generals kontor i 2021 etter påstander om at de hadde feilrepresentert sikkerheten. USDCs utsteder, Circle, har søkt om banklisens og publiserer månedlige attester, men disse rapportene er ikke fullverdige revisjoner.
Neste steg for tilsynsmyndigheter
Europakommisjonen forventes å legge frem en gjennomgang av MiCAs stablecoin-bestemmelser senere i år. Lagarde indikerte at ECB vil presse på for strengere regler om reserveopplysning og innløsningsrettigheter. Samtidig arbeider Financial Stability Board med internasjonale retningslinjer for stablecoin-tilsyn, som skal ferdigstilles innen utgangen av 2024.
Om disse tiltakene vil tilfredsstille Lagardes bekymringer – eller om markedet vil fortsette å vokse raskere enn reglene – gjenstår å se.
