유럽중앙은행(ECB) 총리 크리스틴 라가르드는 테더(USDT)와 USDC 같은 대형 스테이블코인이 금융 시장을 불안정하게 만들 수 있다고 경고하며, 규제 당국이 현재 3100억 달러 규모에 달하는 이 부문을 면밀히 주시해야 한다고 촉구했다. 최근 ECB 포럼에서 발언한 그녀는 달러에 고정된 두 대형 토큰을 시장 혼란 시 스트레스 전달 경로가 될 잠재적 위험 요소로 지목했다.
3100억 달러 시장, 조준선 위에
스테이블코인은 암호화폐 경제를 지배하는 수준으로 성장했으며, 테더와 USDC만으로도 시장의 대부분을 차지한다. 이 토큰들은 일반적으로 미국 달러 같은 법정화폐에 1:1로 고정되도록 설계되었으며, 국채, 기업어음, 현금성 자산 같은 전통 자산에 준비금을 보유한다. 하지만 라가르드는 규모 자체가 시스템적 우려를 낳는다고 주장했다. “스테이블코인이 테더나 USDC 규모에 도달하면 그 안정성은 금융 안정성 문제가 된다”고 말했다.
3100억 달러라는 수치는 전 세계 모든 스테이블코인을 포함한다. 이는 많은 국가 증권거래소의 시가총액보다 큰 규모다. 그녀의 발표에서 인용된 업계 데이터에 따르면, 가장 큰 두 개인 테더(USDT)와 USD 코인(USDC)이 전체의 약 80%를 차지한다.
스테이블코인이 스트레스를 전달하는 방식
라가르드의 경고는 특정 취약점에 초점을 맞췄다: 스테이블코인을 갑자기 대량 상환하려는 움직임이 기초 자산의 강제 매각을 초래할 위험이다. 신용 경색이나 암호화폐 폭락 같은 공황 상황에서 보유자들이 한꺼번에 토큰을 처분할 수 있다. 상환 요구를 충족하기 위해 발행사는 준비금 포트폴리오의 큰 부분을 청산해야 하며, 이는 국채나 기업어음 시장의 가격을 급락시킬 수 있다.
“스트레스는 암호화폐 내부에 머물지 않습니다”라고 라가르드는 말했다. “이 코인들을 뒷받침하기 위한 자산을 통해 실물 경제로 전달됩니다.” 그녀는 2022년 5월 테라USD의 알고리즘 스테이블코인 붕괴를 경고 사례로 들었지만, 테더와 USDC는 실제 준비금을 보유한다고 주장한다는 점에서 다르다고 지적했다. 그럼에도 불구하고, 그녀는 그러한 준비금이 동시다발적인 매도 상황에서 충분할지 의문을 제기했다. “유동성이 얼마나 깊은지는 실제로 시험해보기 전까지 알 수 없습니다”라고 덧붙였다.
규제 격차 여전
수년간의 논의에도 불구하고 스테이블코인을 완전히 규율하는 글로벌 프레임워크는 없다. 유럽연합의 암호화폐 시장 규제(MiCA)는 2025년 완전 시행을 앞두고 있으며, 준비금 및 투명성 요건을 부과한다. 그러나 라가르드는 집행이 여전히 불균등하다고 인정했다. “유럽에는 도구가 있지만 시장은 글로벌합니다”라고 말했다. “한 관할권에서 발행된 스테이블코인이 다른 국가의 국채 시장에 스트레스를 줄 수 있습니다.”
ECB 총리는 완전한 금지를 요구하지는 않았다. 대신, 대형 스테이블코인을 시스템적으로 중요한 금융 기관처럼 취급하여 은행에 적용되는 것과 유사한 자본 완충, 스트레스 테스트, 공시 규칙을 적용하도록 규제 당국에 촉구했다. “규모 자체가 조사를 정당화합니다”라고 말했다.
테더와 USDC는 모두 과거에 준비금의 구성과 품질에 대한 의문을 제기받은 바 있다. 테더는 2021년 뉴욕주 법무장관실과 준비금 뒷받침을 허위로 표시했다는 주장에 대해 합의했다. USDC 발행사인 서클은 은행 면허를 추구해 왔으며 매달 증명서를 발행하지만, 이 보고서는 완전한 감사는 아니다.
규제 당국의 다음 단계
유럽위원회는 올해 말 MiCA의 스테이블코인 조항에 대한 검토를 발표할 예정이다. 라가르드는 ECB가 준비금 공시와 상환 권리에 대한 더 엄격한 규칙을 추진할 것이라고 밝혔다. 한편, 금융안정위원회(FSB)는 2024년 말까지 최종 확정될 스테이블코인 감독에 대한 국제 지침을 작업 중이다.
이러한 조치가 라가르드의 우려를 충족시킬지, 아니면 시장이 규칙보다 더 빠르게 계속 성장할지는 여전히 미지수다.
