Президент Европейского центрального банка Кристин Лагард предупредила, что крупные стейблкоины, такие как Tether и USDC, могут дестабилизировать финансовые рынки, призвав регуляторов уделять пристальное внимание сектору, стоимость которого сейчас составляет 310 миллиардов долларов. Ее заявление, сделанное во время недавнего форума ЕЦБ, выделило два крупнейших токена, привязанных к доллару, как потенциальные каналы передачи стресса во время рыночных потрясений.
Рынок стоимостью 310 миллиардов долларов под прицелом
Стейблкоины стали доминировать в криптоэкономике, причем Tether и USDC в совокупности составляют основную часть рынка. Эти токены предназначены для поддержания паритета один к одному с фиатной валютой, обычно долларом США, путем хранения резервов в традиционных активах, таких как казначейские облигации, коммерческие бумаги или их эквиваленты в наличных. Однако Лагард утверждала, что сам по себе размер делает их системной проблемой. «Когда стейблкоин достигает масштаба Tether или USDC, его стабильность становится вопросом финансовой стабильности», — сказала она.
Цифра в 310 миллиардов долларов охватывает все стейблкоины в мире. Это больше, чем рыночная капитализация многих национальных фондовых бирж. Два крупнейших — Tether (USDT) и USD Coin (USDC) — вместе составляют примерно 80% от этой суммы, согласно данным отрасли, приведенным в ее презентации.
Как стейблкоины могут передавать стресс
Предупреждение Лагард было сосредоточено на конкретной уязвимости: риск того, что внезапный наплыв требований погасить стейблкоины может вынудить к вынужденным распродажам базовых активов. В периоды паники — например, кредитного кризиса или обвала криптовалют — держатели могут одновременно сбрасывать токены. Чтобы удовлетворить требования о погашении, эмитенты были бы вынуждены ликвидировать большие части своих резервных портфелей, что потенциально могло бы обрушить цены на рынках казначейских облигаций или коммерческих бумаг.
«Стресс не остается внутри криптовалют, — сказала Лагард. — Он передается реальной экономике через те самые активы, которые должны обеспечивать эти монеты». Она указала на крах алгоритмического стейблкоина TerraUSD в мае 2022 года как на поучительную историю, хотя отметила, что Tether и USDC отличаются, поскольку они утверждают, что хранят реальные резервы. Тем не менее она усомнилась, будут ли эти резервы достаточными при скоординированной распродаже. «Мы не знаем, насколько глубока ликвидность, пока не проверим это», — добавила она.
Регуляторные пробелы сохраняются
Несмотря на многолетние дебаты, не существует глобальной структуры, полностью регулирующей стейблкоины. Регламент Европейского союза о рынках криптоактивов (MiCA), который вступит в полную силу в 2025 году, налагает требования к резервам и прозрачности. Но Лагард признала, что правоприменение остается неравномерным. «У нас есть инструменты в Европе, но рынок глобален, — сказала она. — Стейблкоин, выпущенный в одной юрисдикции, может вызвать стресс на рынке казначейских облигаций в другой».
Президент ЕЦБ не призвала к полному запрету. Вместо этого она призвала регуляторов относиться к крупным стейблкоинам как к системно значимым финансовым учреждениям — подвергая их требованиям к капиталу, стресс-тестам и правилам раскрытия информации, аналогичным тем, которые применяются к банкам. «Сам по себе размер оправдывает проверку», — сказала она.
И Tether, и USDC в прошлом сталкивались с вопросами о составе и качестве своих резервов. Tether урегулировал спор с офисом генерального прокурора Нью-Йорка в 2021 году по обвинениям в искажении информации о своем обеспечении. Эмитент USDC, Circle, добивается получения банковской лицензии и публикует ежемесячные подтверждения, но эти отчеты не являются полными аудиторскими проверками.
Следующие шаги для регуляторов
Ожидается, что Европейская комиссия опубликует обзор положений MiCA о стейблкоинах позднее в этом году. Лагард указала, что ЕЦБ будет добиваться ужесточения правил раскрытия информации о резервах и правах на погашение. Тем временем Совет по финансовой стабильности работает над международными рекомендациями по надзору за стейблкоинами, которые должны быть доработаны к концу 2024 года.
Остается открытым вопрос, удовлетворят ли эти меры опасения Лагард — или рынок продолжит расти быстрее, чем правила.
