ジェイミー・ダイモン氏は4月、投資家に対し、1.8兆ドルのプライベートクレジット市場はシステムリスクを引き起こさないと述べた。しかし、ロイターが上場している53のビジネス・デベロップメント・カンパニー（BDC）を分析したところ、損失が急速に積み上がっていることが明らかになった。2026年第1四半期に赤字に転落したBDCは28社で、前年の12社から倍以上に増加した。一方、JPモルガン・チェース、シティグループ、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴの4行は、第1四半期の決算発表によると、プライベートクレジット融資に対するエクスポージャーを合計で1280億ドル以上抱えている。
プライベートクレジットに賭ける銀行
シティグループ、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴの経営陣は、プライベートクレジットのエクスポージャーについて「安心できる」とほぼ同じ表現を用いた。JPモルガンだけでも約500億ドルのプライベートクレジットエクスポージャーを抱える。ウェルズ・ファーゴの「金融（銀行除く）」ポートフォリオは2102億ドルで、その中には362億ドルの直接プライベートクレジットエクスポージャーが含まれる。米国の大手3行による以前の開示では、プライベートクレジット関連の融資エクスポージャーは約1080億ドルとされていたが、この数字は増加している。
ボストン連邦準備銀行は、銀行がサブスクリプション・ファシリティ、リボルビング・クレジットライン、純資産価値ローン、倉庫金融を通じて、プライベートクレジット貸し手にとって重要な資金調達源および流動性供給源になっていると指摘している。そのため、市場が成熟するにつれて、銀行の「安心感」が中心的な問題となっている。
BDCの損失拡大
ロイターによる53のBDC（プライベートクレジットの一般的な手段）の分析は、異なる状況を示している。グループの平均利益は、前年のプラス2600万ドルからマイナス760万ドルに急落した。利息が現金ではなく追加債務で支払われる現物支給（PIK）収入は、2025年のBDCの利息・配当収入の平均8.1％を占め、2020年以前のシェアの約2倍となった。これは、借り手が現金での支払いに苦労していることを示唆している。
完全なジョイントベンチャー開示を行っている14のBDCでは、オフバランスシートの借入が2025年中に80％増加し、2026年第1四半期にもさらに14％増加した。金融安定理事会（FSB）によれば、この種の隠れたレバレッジは、景気循環が転換した際に損失を増幅させる可能性がある。
規制当局の警告
金融安定理事会（FSB）は、隠れた、または階層化されたレバレッジが景気循環の転換時に損失を増幅させる可能性があり、プライベートクレジットは現在の規模で長期の景気後退を経験したことがないと警告している。FSBが入手可能な加盟国のデータによると、加盟国全体でプライベートクレジット貸し手に対する銀行の引出済みおよび未引出しの与信枠は約2200億ドルに上る。これは世界全体の数字だが、米国の銀行が大きな割合を占めている。
ダイモン氏が4月に述べた「銀行が打撃を受けるには非常に大きな損失が必要」という主張は、まだ検証されていない。これまでのBDCの損失は中小規模のファンドに集中しているが、銀行のエクスポージャーは広範囲に及んでいる。問題は、景気後退が深刻化した場合に、シティグループ、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴの「安心できる」という表現が維持されるかどうかだ。
まだ危機を予測する者はいない。しかし、数字は悪い方向に動いており、規制当局は注視している。
