Prezident newyorské pobočky Fedu John Williams v pátek uvedl, že dodavatelská úzká místa spojená s boomem umělé inteligence by mohla přetrvávat déle než dva roky, a zopakoval svůj názor, že americká centrální banka může letos ještě jednou zvýšit úrokové sazby.
Williams, který hovořil v New Yorku, neuvedl žádný nový časový rámec pro případný krok Fedu. Jeho komentáře přicházejí v době, kdy tvůrci politik zvažují, zda nedávná série chladnějších inflačních dat stačí k udržení sazeb na stabilní úrovni po celý podzim, nebo zda poptávka – částečně podnícená investicemi souvisejícími s AI – stále běží dostatečně horká na to, aby odůvodnila další zvýšení.
Dvouletý horizont napětí v nabídce AI
Nabídkové omezení v oblasti AI, které Williams popsal, není jediná chybějící komponenta. Je to řetězec těchto komponent: pokročilé čipy, paměti s vysokou šířkou pásma, energetické a chladicí zařízení, které datová centra potřebují, a specializovaná pracovní síla k tomu, aby se to všechno sestavilo. Každý článek má svou vlastní dodací lhůtu. Některé se táhnou měsíce. Jiné, jak Williams naznačil, přesahují dva roky.
To je důležité pro boj s inflací, protože omezení nabídky mohou udržovat ceny vysoké, i když širší poptávka ochladne. Pokud společnosti nemohou získat potřebné vybavení, přeplácejí to, co je k dispozici. Výsledkem je trvalá cenová podlaha pod částí ekonomiky, která roste dostatečně rychle na to, aby ovlivnila agregátní čísla.
Williams nevyjádřil úzké místo v dolarech ani neoznačil konkrétní produkty. Popsal to jako rys budování AI, který se nevyřeší podle čtvrtletního harmonogramu zveřejňování výsledků. To je posun oproti tomu, jak Fed v posledních letech hovořil o dodavatelských řetězcích, kdy se zaměřoval na pandemické výpadky, u nichž se očekávalo, že odezní. Verze spojená s AI má podle Williamse delší dozvuk.
Proč Williams stále vidí prostor pro jedno další zvýšení
Komentář k sazbám je část, na kterou budou trhy reagovat. Williams již dříve uvedl, že by mohl podpořit další zvýšení, pokud to data odůvodní. Páteční opakování signalizuje, že od tohoto postoje neustoupil, i když jiní představitelé zněli komfortněji s udržením sazeb na stabilní úrovni.
Základní sazba Fedu se nachází v pásmu, které bylo v posledních dvou letech agresivně zvyšováno s cílem ochladit inflaci. Zda půjde výše, závisí na tom, zda bude zpomalování růstu cen pokračovat a zda se trh práce dále uvolní. Williams neřekl, že data již případ obhájila. Řekl, že Fed může potřebovat ještě jedno zvýšení. Slovo „může“ tam dělá svou práci.
Jeho argument o nabídce AI a jeho argument o sazbách nejsou oddělené. Jsou propojené. Pokud poptávka tažená AI udrží dodavatelské řetězce napjaté roky, je to zdroj tlaku na růst cen, který může měnová politika kompenzovat jen částečně. Fed může zvýšit sazby, aby ochladil poptávku. Nemůže však zajistit, aby pokročilé čipy dorazily rychleji.
Co představitelé sledují
Williams neoznámil konkrétní datový práh ani plán na jednotlivá zasedání. Další kroky Fedu budou záviset na stejných vstupech, které uváděl celý rok: inflační čísla, růst zaměstnanosti a to, zda trend dezinflace vydrží. Také se nevyjádřil k načasování případného snížení, které někteří investoři očekávají.
Úhel pohledu nabídky AI přidává vrstvu, kterou je obtížnější kvantifikovat než měsíční číslo CPI. Je to strukturální příběh s dlouhým roznětem. Williams v podstatě říká, že Fed by neměl předpokládat, že inflace zboží se vrátí ke svému starému normálu jen proto, že pandemické výpadky skončily. Nové výpadky mají jiný původ a podle jeho názoru i delší dráhu.
Prozatím je praktickým závěrem, že Williams zůstává v táboře, který považuje jedno další zvýšení za možné, nikoli mimo hru, a že očekává, že nabídkové omezení související s AI bude víceletým rysem, nikoli přechodnou fází. Příští zasedání FOMC mu a jeho kolegům poskytne novou sadu projekcí k diskusi. Pro žádnou změnu politiky nebylo stanoveno datum.
