Prezes Fed z Nowego Jorku John Williams powiedział w piątek, że wąskie gardła w podaży związane z boomem na sztuczną inteligencję mogą utrzymać się przez ponad dwa lata, i powtórzył swoją opinię, że amerykański bank centralny może potrzebować jeszcze jednej podwyżki stóp procentowych w tym roku.
Williams, przemawiając w Nowym Jorku, nie podał nowego harmonogramu ewentualnych działań Fed. Jego komentarze pojawiają się, gdy decydenci rozważają, czy ostatnia seria chłodniejszych danych o inflacji wystarczy do utrzymania stóp na niezmienionym poziomie przez jesień, czy też popyt — podsycany częściowo przez inwestycje związane ze sztuczną inteligencją — wciąż jest wystarczająco silny, by uzasadnić kolejną podwyżkę.
Dwulatek horyzont napięć podażowych w AI
Opisywany przez Williamsa niedobór podaży w AI to nie jeden brakujący komponent. To łańcuch takich elementów: zaawansowane chipy, pamięć o wysokiej przepustowości, sprzęt zasilający i chłodzący potrzebny centrom danych oraz wyspecjalizowana siła robocza do złożenia tego wszystkiego w całość. Każde ogniwo ma własny czas realizacji. Niektóre rozciągają się na miesiące. Inne, jak sugerował Williams, na ponad dwa lata.
Ma to znaczenie dla walki z inflacją, ponieważ ograniczenia podaży mogą utrzymywać ceny na wysokim poziomie, nawet gdy szerszy popyt słabnie. Jeśli firmy nie mogą zdobyć potrzebnego sprzętu, przebijają cenę za to, co jest dostępne. Efektem jest trwała dolna granica cen w segmencie gospodarki, który rośnie wystarczająco szybko, by wpływać na zagregowane wskaźniki.
Williams nie podał kwoty ani nie wskazał konkretnych produktów. Ujął to jako cechę budowy AI, która nie rozwiąże się w rytmie kwartalnych wyników finansowych. To zmiana w stosunku do tego, jak Fed mówił o łańcuchach dostaw w ostatnich latach, gdy skupiano się na zakłóceniach z czasów pandemii, które miały zniknąć. Wersja AI, zdaniem Williamsa, ma dłuższy ogon.
Dlaczego Williams wciąż widzi miejsce na jeszcze jedną podwyżkę
Komentarz o stopach to część, na której będą handlować rynki. Williams już wcześniej mówił, że mógłby poprzeć kolejną podwyżkę, jeśli dane będą tego wymagać. Piątkowe powtórzenie sygnalizuje, że nie zmienił stanowiska, nawet gdy inni urzędnicy brzmieli na bardziej komfortowo z utrzymaniem stóp na niezmienionym poziomie.
Stopa referencyjna Fed znajduje się w przedziale, który został agresywnie podniesiony w ciągu ostatnich dwóch lat, aby schłodzić inflację. To, czy wzrośnie dalej, zależy od tego, czy spowolnienie wzrostu cen będzie kontynuowane i czy rynek pracy jeszcze bardziej się poluzuje. Williams nie powiedział, że dane już uzasadniają taki ruch. Powiedział, że Fed może potrzebować jeszcze jednej podwyżki. Słowo „może” odgrywa tu kluczową rolę.
Jego argument o podaży AI i argument o stopach nie są oddzielne. Są powiązane. Jeśli popyt napędzany przez AI będzie utrzymywał napięte łańcuchy dostaw przez lata, będzie to źródło presji na wzrost cen, którą polityka pieniężna może tylko częściowo zrównoważyć. Fed może podnosić stopy, aby schłodzić popyt. Nie może sprawić, że zaawansowane chipy dotrą szybciej.
Na co patrzą urzędnicy
Williams nie ogłosił konkretnego progu danych ani planu na poszczególne posiedzenia. Kolejne kroki Fed będą zależeć od tych samych danych, które wymieniano przez cały rok: odczytów inflacji, wzrostu zatrudnienia i tego, czy trend dezinflacyjny się utrzyma. Nie skomentował również terminu ewentualnej obniżki, na którą niektórzy inwestorzy liczyli.
Wątek podaży AI dodaje warstwę trudniejszą do skwantyfikowania niż miesięczny odczyt CPI. To opowieść strukturalna z długim lontem. Williams zasadniczo mówi, że Fed nie powinien zakładać, iż inflacja towarów wróci do starej normy tylko dlatego, że zakłócenia pandemiczne się skończyły. Nowe zakłócenia mają inne źródło i, jego zdaniem, dłuższą perspektywę.
Na razie praktyczny wniosek jest taki, że Williams pozostaje w obozie, który widzi jeszcze jedną podwyżkę jako możliwą, a nie wykluczoną, i że oczekuje, iż związany z AI kryzys podażowy będzie cechą wieloletnią, a nie przejściową fazą. Następne posiedzenie FOMC da jemu i jego kolegom nowy zestaw projekcji do dyskusji. Nie wyznaczono daty żadnej zmiany polityki.
