Zlato nevyplácí úroky. Dluhopisy ano. Tento jednoduchý rozdíl je jádrem jednoho z nejdůležitějších vztahů na komoditních trzích: souvislosti mezi cenami zlata a reálnými výnosy. Když reálné výnosy rostou, zlato obvykle čelí protivětru, protože se zvyšují náklady obětované příležitosti držet aktivum, které negeneruje výnos, jako je zlato. Když reálné výnosy klesají, zlato často nachází podporu, protože náklady obětované příležitosti klesají a rostou obavy z inflace.
Klíčový signál: výnos 10letých TIPS
Nejčistší údaj o reálných výnosech poskytuje výnos 10letých inflačně indexovaných státních dluhopisů USA (TIPS), který denně zveřejňuje americké ministerstvo financí. TIPS uvádějí reálnou sazbu přímo, takže není nutné ji odhadovat odečtením očekávané inflace od nominálního výnosu. Díky tomu je výnos 10letých TIPS referenčním benchmarkem pro obchodníky sledující zlato.
Pokud máte jen jeden graf, je to tento. Ale není to jediný. Důležitá je také desetiletá míra vyrovnání inflace – rozdíl mezi nominálními výnosy a výnosy TIPS. Rostoucí výnos TIPS spolu s rostoucí mírou vyrovnání inflace vysílá smíšený signál. Tato kombinace často vede k rozkolísanému vývoji cen zlata spíše než k jasnému trendu.
Když se vztah naruší
Inverzní vazba mezi reálnými výnosy a zlatem není neotřesitelná. Mohou ji přebít jiné síly. Důležitý je index amerického dolaru, protože zlato je oceňováno v dolarech; silnější dolar často zatěžuje poptávku od kupujících mimo USA. Svou roli hrají také riziko růstu a podmínky likvidity.
V režimech stagflace nebo krize může zlato růst i při pevných reálných výnosech. Někdy reálné výnosy rostou kvůli zlepšení očekávání růstu, nikoli kvůli zpřísňování měnové politiky. V takovém případě může zlato kolísat méně, než by typický model předpovídal.
Důležité jsou také podmínky likvidity. Když centrální banky stahují likviditu, zlato může profitovat jako zajištění, i když jsou reálné výnosy pevné. To je nuance, kterou mnoho jednoduchých modelů přehlíží.
Další faktory ke sledování
Pro úplnější obrázek by investoři měli sledovat několik signálů z dluhopisového trhu: výnos 10letých TIPS, desetiletou míru vyrovnání inflace, nominální desetiletý výnos, dolarový index (DXY) a sklon výnosové křivky. Pro kontext měnové politiky je vhodné sledovat prohlášení Fedu a údaje o jeho bilanci.
Reálné výnosy lze odhadnout jako nominální sazbu minus míra vyrovnání inflace, ale TIPS poskytují reálnou sazbu přímo, čímž se vyhnete chybám ve výpočtu. Klíčovým signálem pro zlato zůstává výnos 10letých TIPS a míra vyrovnání inflace.
Prozatím je výnos 10letých TIPS tím nejlepším grafem ke sledování. Ale jak ukazují fakta, není nikdy jediný.
