מדוע תשואות ריאליות חשובות למחירי הזהב

הזהב אינו משלם ריבית. אג"ח כן. ההבדל הפשוט הזה עומד בבסיס אחד הקשרים החשובים ביותר בשוקי הסחורות: הקשר בין מחירי הזהב לתשואות ריאליות. כאשר התשואות הריאליות עולות, הזהב נתקל בדרך כלל ברוחות נגדיות מכיוון שעלות ההזדמנות של החזקת נכס שאינו מניב תשואה כמו זהב עולה. כאשר התשואות הריאליות יורדות, הזהב מוצא לעתים קרובות תמיכה ככל שעלות ההזדמנות יורדת והחששות מאינפלציה גוברים.

האות המרכזי: תשואת אג"ח TIPS ל-10 שנים

הקריאה הנקייה ביותר של תשואות ריאליות מגיעה מתשואת אג"ח ממשלתיות צמודות אינפלציה (TIPS) ל-10 שנים, המתפרסמת מדי יום על ידי משרד האוצר האמריקאי. אג"ח TIPS מצטטות את התשואה הריאלית ישירות, כך שאין צורך להעריך אותה על ידי הפחתת האינפלציה הצפויה מהתשואה הנומינלית. זה הופך את תשואת אג"ח TIPS ל-10 שנים למדד המוביל עבור סוחרים העוקבים אחר הזהב.

אם יש לך רק תרשים אחד, זהו הוא. אבל זה לא היחיד. שיעור האינפלציה האיזון ל-10 שנים — ההפרש בין תשואות נומינליות לתשואות אג"ח TIPS — חשוב גם הוא. עלייה בתשואת אג"ח TIPS לצד עלייה בשיעורי האינפלציה האיזון שולחת אות מעורב. שילוב זה מוביל לעתים קרובות לפעולת מחיר זהב תנודתית ולא למגמה נקייה.

כשהקשר מתפרק

הקשר ההפוך בין תשואות ריאליות לזהב אינו מוחלט. כוחות אחרים יכולים לגבור עליו. מדד הדולר האמריקאי חשוב מכיוון שהזהב נקוב בדולרים; דולר חזק יותר מכביד לעתים קרובות על הביקוש מצד קונים שאינם אמריקאים. סיכון צמיחה ותנאי נזילות משחקים גם הם תפקיד.

במשטרי סטגפלציה או משבר, הזהב יכול לעלות גם כאשר התשואות הריאליות יציבות. לפעמים תשואות ריאליות עולות בגלל שציפיות הצמיחה משתפרות, לא בגלל שמדיניות מוניטרית מתהדקת. במקרה זה, הזהב עלול להתנודד פחות ממה שהמודל האופייני היה צופה.

גם תנאי הנזילות חשובים. כאשר בנקים מרכזיים מושכים נזילות, הזהב יכול להרוויח כגידור גם אם התשואות הריאליות יציבות. זהו ניואנס שמודלים פשוטים רבים מפספסים.

גורמים נוספים למעקב

לתמונה מלאה יותר, משקיעים צריכים לעקוב אחר מספר אותות משוק האג"ח: תשואת אג"ח TIPS ל-10 שנים, שיעור האינפלציה האיזון ל-10 שנים, התשואה הנומינלית ל-10 שנים, מדד הדולר (DXY), ושיפוע עקום התשואות. להקשר מדיניות, יש לעיין בהצהרות הפד ובנתוני המאזן.

ניתן להעריך תשואות ריאליות כריבית הנומינלית פחות שיעור האינפלציה האיזון, אך אג"ח TIPS נותנות את התשואה הריאלית ישירות, תוך הימנעות משגיאות חישוב. האות המרכזי לזהב נשאר תשואת אג"ח TIPS ל-10 שנים ושיעורי האינפלציה האיזון.

לעת עתה, תשואת אג"ח TIPS ל-10 שנים היא התרשים הטוב ביותר למעקב. אך כפי שהעובדות מראות, היא לעולם אינה היחידה.