Золото не приносить відсотків. Облігації — так. Ця проста відмінність лежить в основі однієї з найважливіших залежностей на товарних ринках: зв'язку між цінами на золото та реальними дохідностями. Коли реальні дохідності зростають, золото зазвичай стикається з тиском, оскільки збільшуються альтернативні витрати на утримання активу, що не приносить доходу, як-от золото. Коли реальні дохідності падають, золото часто отримує підтримку, оскільки альтернативні витрати знижуються, а побоювання щодо інфляції зростають.
Основний сигнал: дохідність 10-річних TIPS
Найчистіше уявлення про реальні дохідності дає дохідність 10-річних казначейських цінних паперів із захистом від інфляції (TIPS), яка щоденно публікується Міністерством фінансів США. TIPS безпосередньо показують реальну ставку, тому немає потреби оцінювати її, віднімаючи очікувану інфляцію від номінальної дохідності. Це робить дохідність 10-річних TIPS основним орієнтиром для трейдерів, які стежать за золотом.
Якщо у вас є лише один графік, то це саме він. Але він не єдиний. 10-річна беззбиткова ставка інфляції — різниця між номінальною дохідністю та дохідністю TIPS — також має значення. Зростання дохідності TIPS разом із зростанням беззбиткової ставки надсилає змішаний сигнал. Таке поєднання часто призводить до нестабільної динаміки цін на золото, а не до чіткого тренду.
Коли зв'язок порушується
Обернений зв'язок між реальними дохідностями та золотом не є непорушним. Інші сили можуть його переважити. Індекс долара США має значення, оскільки золото котирується в доларах; сильніший долар часто тисне на попит з боку покупців за межами США. Ризик зростання та умови ліквідності також відіграють роль.
В умовах стагфляції або кризи золото може зростати навіть тоді, коли реальні дохідності є високими. Іноді реальні дохідності зростають через покращення очікувань щодо зростання, а не через посилення монетарної політики. У такому випадку золото може коливатися менше, ніж передбачала б типова модель.
Умови ліквідності також мають значення. Коли центральні банки вилучають ліквідність, золото може вигравати як інструмент хеджування, навіть якщо реальні дохідності є високими. Це нюанс, який багато простих моделей не враховують.
Інші фактори, на які варто звернути увагу
Для повнішої картини інвесторам слід відстежувати кілька сигналів ринку облігацій: дохідність 10-річних TIPS, 10-річну беззбиткову ставку, номінальну дохідність 10-річних облігацій, індекс долара (DXY) та нахил кривої дохідності. Для розуміння політики варто переглядати заяви ФРС та дані про баланс.
Реальні дохідності можна оцінити як номінальну ставку мінус беззбиткова ставка інфляції, але TIPS дають реальну ставку безпосередньо, уникаючи помилок у розрахунках. Основним сигналом для золота залишаються дохідність 10-річних TIPS та беззбиткові ставки.
Наразі дохідність 10-річних TIPS є найкращим графіком для спостереження. Але, як показують факти, він ніколи не буває єдиним.
