L'or ne paie pas d'intérêts. Les obligations, si. Cette simple différence est au cœur de l'une des relations les plus importantes sur les marchés de matières premières : le lien entre le prix de l'or et les rendements réels. Lorsque les rendements réels augmentent, l'or subit généralement des vents contraires car le coût d'opportunité de la détention d'un actif non rémunéré comme l'or s'accroît. Lorsque les rendements réels baissent, l'or trouve souvent un soutien car le coût d'opportunité diminue et les craintes d'inflation augmentent.
Le signal clé : le rendement des TIPS à 10 ans
La lecture la plus claire des rendements réels provient du rendement des obligations du Trésor américain protégées contre l'inflation (TIPS) à 10 ans, publié quotidiennement par le Trésor américain. Les TIPS indiquent directement le taux réel, il n'est donc pas nécessaire de l'estimer en soustrayant l'inflation attendue du rendement nominal. Cela fait du rendement des TIPS à 10 ans la référence incontournable pour les traders qui surveillent l'or.
Si vous ne deviez avoir qu'un seul graphique, ce serait celui-ci. Mais ce n'est pas le seul. Le taux d'inflation d'équilibre à 10 ans — la différence entre les rendements nominaux et les rendements des TIPS — compte également. Une hausse du rendement des TIPS accompagnée d'une hausse des taux d'équilibre envoie un signal mitigé. Cette combinaison conduit souvent à une évolution erratique du prix de l'or plutôt qu'à une tendance nette.
Quand la relation se brise
Le lien inverse entre les rendements réels et l'or n'est pas absolu. D'autres forces peuvent le supplanter. L'indice du dollar américain est important car l'or est libellé en dollars ; un dollar plus fort pèse souvent sur la demande des acheteurs non américains. Le risque de croissance et les conditions de liquidité jouent également un rôle.
En période de stagflation ou de crise, l'or peut augmenter même lorsque les rendements réels sont fermes. Parfois, les rendements réels augmentent parce que les perspectives de croissance s'améliorent, et non parce que la politique monétaire se resserre. Dans ce cas, l'or peut vaciller moins que ne le prédirait le modèle standard.
Les conditions de liquidité comptent aussi. Lorsque les banques centrales retirent des liquidités, l'or peut bénéficier d'une couverture même si les rendements réels sont fermes. C'est une nuance que de nombreux modèles simples négligent.
Autres facteurs à surveiller
Pour une vision plus complète, les investisseurs devraient suivre une poignée de signaux du marché obligataire : le rendement des TIPS à 10 ans, le taux d'inflation d'équilibre à 10 ans, le rendement nominal à 10 ans, l'indice du dollar (DXY) et la pente de la courbe des taux. Pour le contexte politique, examinez les déclarations de politique monétaire de la Fed et les données de bilan.
Les rendements réels peuvent être estimés comme le taux nominal moins le taux d'inflation d'équilibre, mais les TIPS donnent directement le taux réel, évitant ainsi les erreurs de calcul. Le signal clé pour l'or reste le rendement des TIPS à 10 ans et les taux d'équilibre.
Pour l'instant, le rendement des TIPS à 10 ans est le meilleur graphique à surveiller. Mais comme les faits le montrent, ce n'est jamais le seul.
