モルガン・スタンレーは6月5日、富裕層向け資産管理担当の顧客に対し、ビットコイン、イーサリアム、またはソラナをGalaxy Digitalに貸し出し、その見返りとして現物暗号資産上場投資商品（ETP）の株式を受け取れるようになったと通知した。この仕組みは、SECが2025年7月に承認した暗号資産ETPの現物での設定・償還を利用したもので、そのためこのスワップは課税対象となる売却には当たらない。暗号資産への直接的なエクスポージャーに慎重だった銀行にとって、これは重要な一歩であり、市場が大きな損失に苦しむタイミングでの発表となった。
貸付プログラムの仕組み
適格顧客は自身の暗号資産をGalaxy Digitalに移管し、Galaxy Digitalはその担保を裏付けとしてETP株式を発行する。SECが現物取引の仕組みを承認したため、顧客はETPに投資するために原資産を売却する必要がない。モルガン・スタンレーは、このプログラムを、富裕層がおなじみの金融商品を通じて暗号資産を保有しつつ、銀行側は税務およびカストディの枠組みをクリーンに保つ手段として位置づけている。また同行は、紹介された顧客の最低取引額を2500万ドルから500万ドルに引き下げ、参加者の裾野を広げた。
オンボーディングが数週間から数日に短縮
モルガン・スタンレーによると、新しいプロセスでは、従来4週間以上かかることもあった手続きと比べ、オンボーディング期間を最大75%短縮できるという。価格変動が激しい局面ではスピードが重要となるため、この効率化は大きな利点だ。同銀行は、暗号資産貸付を面倒な手続きに感じさせていた障壁を事実上取り除いた。
厳しい市場環境
タイミングは決して良いとは言えない。米国で取引される現物ビットコインETFは、6月初旬まで13週連続で純流出が続き、総額44億ドルに達した。ビットコイン自体は6月初旬に6万ドルを一時記録し、2025年10月の史上最高値約12万6200ドルから約53%下落した。6月3日には、強制決済された暗号資産の金額が18億ドルに達し、2026年2月以来の1日当たり最大となった。こうした数字は、一部の機関投資家が税務イベントを発生させずに利回りを生み出したりエクスポージャーを再構築したりする方法を模索する理由を説明している。
三つのモデル、一つの競争
モルガン・スタンレーとGalaxy Digitalの提携は、同行のアナリストが指摘するより広範な変化の一部である。現在、機関投資家による暗号資産エクスポージャーのアプローチは三つ並行して進んでいる。ETP担保（モルガン・スタンレーが採用する銀行に優しい手法）、直接的な暗号資産担保（ほとんどバランスシートで耐えられる構造的飛躍）、そしてトークン化された担保代替（長期的には最も持続可能なモデルと見られる）である。どのモデルが勝つかは、規制当局の姿勢と市場の安定性にかかっているが、両方とも今年の春は不足している。
次の具体的な疑問は、他の大手証券会社（ワイヤーハウス）が追随するかどうかだ。モルガン・スタンレーは2021年に米国の大手銀行として初めて顧客にビットコインファンドを提供した。この貸付構造がスムーズに機能すれば、ライバル各社も自社のパイプライン構築を始めるだろう。ただし、SECが新たな障害を設けなければの話だが。
